Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
5. Обыкновенные акции – обыкновенные акции компании Kane GmbН.
6. Консолидация была проведена одновременно с поглощением, поэтому у компании Able GmbН не показаны резервы после поглощения.
2.3. Что следует из анализа гудвилла
Оценка прибыльности
Исторически сложилось, что показатели EBIT и EPS основывались на цифрах, включающих гудвилл с учетом его амортизации. Поскольку гудвилл никогда не замещается, это не является экономической затратой. Поэтому инвесторы обычно не прибавляют амортизацию гудвилла при расчете экономической прибыли. Поэтому вместо EBIT была использована EBITA, а вместо бухгалтерской прибыли на одну акцию EPS была использована так называемая «EPS, основанная на денежных потоках». Обратите внимание, терминология в последних строках – это типичная ошибка словоупотребления: если прибавить амортизацию гудвилла обратно в расчет, это ни в коей мере не превратит бухгалтерскую прибыль в денежный поток. Она только изменит прибыль в определенном направлении. На настоящий момент, когда МСФО (IFRS) 3 запрещает амортизацию гудвилла, не осталось и требования о корректировке прибыли, за исключением случаев, когда имеет место уменьшение стоимости гудвилла (см. главу 4).
Доходность капитала
После вопроса об измерении прибыли, обратимся к балансу. Как следует поступать с гудвиллом при расчете доходности капитала? Что при этом происходит с балансом? Допустим, компания строит новый завод, она не создает новый гудвилл. Тогда при построении прогноза доходность капитала должна рассчитываться без всякого гудвилла. Означает ли это, что гудвилл не должен учитываться в расчетах? Нужно ли принимать во внимание тот факт, что менеджмент потратил кучу денег и, возможно, не получает на них достаточную доходность? На самом деле нужны оба показателя, только для разных целей.
3. Дальнейшие проблемы консолидации
В вопросах консолидации финансовой отчетности много сложных проблем. Хотя важны и технические проблемы, для моделирования ключевой задачей становится работа с результатами, отраженными в финансовой отчетности. В табл. 7.5 приведены некоторые сведения о консолидации, которые могут быть полезны аналитикам.
Необходимые замечания1. Консолидируются все результаты деятельности дочерней компании – от выручки до прибыли после вычета налогов.
2. Дивидендный доход компании Time SA (платежи между компаниями) не отражается в консолидированном отчете о прибылях и убытках. Дивиденды замещены доходами акционеров. Включение дивидендного дохода было бы повторным счетом.
3. Показатель налогов группы равен сумме налоговых расходов отдельных компаний. Отчетность группы не влияет на налогообложение (на размер налогов). Налог определяется на уровне отдельных компаний
4. Доля меньшинства рассчитывается как доля доходов дочерней компании после вычета налогов.
4. Финансовая отчетность компаний-партнеров и совместных предприятий
Во введении к главе было показано, что инвестиции делятся на три категории. Инвестиции, на которые инвестор никак не может повлиять, оцениваются по справедливой стоимости и учитываются в соответствии с нормами МСФО (IAS) 39. Следующая категория инвестиций – приобретения акций, которые дают инвестору контрольный пакет и приводят к консолидации компаний, ставших дочерними. Наконец, существуют инвестиции, которые занимают промежуточное положение: не предполагают ни контроля, ни пассивного участия. Такой уровень влияния называется «существенным», как будет показано ниже, правила отражения инвестиций этого вида в финансовой отчетности отличаются от рассмотренных выше.
4.1 Основная терминология
МСФО (IAS) 27 и 28 включают разнообразные определения и термины. Они воспроизведены в табл. 7.7, чтобы аналитики, работающие с этими показателями, лучше понимали их сущность.
Необходимые примечания
1. Доля группы в чистых активах компании Standard SA включена в баланс группы и замещает стоимость инвестиций.
2. Чистые активы компании Standard SA на дату инвестиции рассчитаны с учетом объема акционерного капитала на эту же дату.
3. Нет отдельного показателя, раскрывающего неамортизированный гудвилл.
4. Доля дохода после поглощения включена в нераспределенную прибыль группы.
5. Выводы для анализа.
Рассмотрение ассоциированных компаний позволяет сделать некоторые интересные выводы для анализа и оценки.
Как оценить ассоциированную компанию
Оценка ассоциированных компаний ставит перед инвесторами интересные проблемы. Если аналитик прогнозирует прибыль, опираясь на отчетные данные, должен он смешивать показатели ассоциированной компании с показателями материнской компании или должен рассматривать их по отдельности? Проблема в том, что оценка ассоциированной компании как отдельно стоящей требует массы подробной информации. Поэтому прагматический подход состоит в том, чтобы включать данные по ассоциированным компаниям или по компаниям в той же сфере деятельности, что и компания-собственник, в общую процедуру оценки, основанную на прибылях. Более крупные ассоциированные компании и/или ассоциированные компании с необычной сферой деятельности, пожалуй, следует оценивать отдельно.
Как поступать с моделями, основанными на денежном потоке
Из изложенного должно быть ясно, что метод учета по долевому участию (а не пропорциональный, о чем будет сказано ниже) может привести к неожиданным консолидированным показателям для группы. Прибыль включает долю прибылей, полученных от ассоциированных компаний, но их активы и обязательства представлены на балансе группы одной строкой, которая показывает только долю чистых активов. Отчет о движении денежных средств выглядит еще необычнее, поскольку не учитывает потоки ассоциированной фирмы, за исключением полученных от нее дивидендов. Это означает, что при построении модели денежных потоков для компаний с вложениями в ассоциированные компании аналитики часто должны вообще исключать последние из анализа и оценивать эти вложения отдельно.
4.2. Пропорциональная консолидация
Как было показано ранее в этой главе, пропорциональная консолидация – это метод объединения, при котором доля инвестора показана в каждой учетной статье. Соответственно, связь отражается в каждой статье отчета о прибылях и убытках и баланса. Существуют основания полагать, что таким образом преодолевается главный недостаток метода долевого участия, при котором процедура вычитания – отражения в отчетности доли чистого показателя (чистые активы или чистая прибыль) – может приводить к потере полезной информации. Пропорциональная консолидация может рассматриваться как процесс дезагрегирования и потому предоставляет существенно больше информации.
Вопросы анализа при пропорциональной консолидации
Как указывалось, пропорциональная консолидация лучше метода долевого участия, поскольку предоставляет инвестору больше информации. Но если это так, почему пропорциональная консолидация применяется довольно редко? Например, она не используется в США, за исключением нефтяной и газовой отраслей. Не все согласны с тем, что пропорциональная консолидация полезна. Выдвигают два аргумента. Во-первых, пропорциональная консолидация включает компоненты чистых активов и прибыли, которые менеджмент не может контролировать. Например, инвесторы в обычных условиях обращают внимание на показатель доходов (выручки) и анализируют рыночную силу компании, предполагая, что менеджмент группы контролирует этот показатель. Но если использовалась пропорциональная консолидация, то существует хотя бы один компонент этих доходов, который не находится под контролем менеджмента. Во-вторых, если применяется пропорциональная консолидация, то аналитикам бывает очень трудно вычленить данные отдельной компании (с которыми консолидировались данные ассоциированных компаний), поскольку многие показатели оказываются «испорчены». Такое вычленение особенно полезно в тех случаях, когда по пропорциональному методу консолидируются ассоциированные предприятия, занятые видами деятельности, существенно отличными от основной группы.
Стандарт МСФО (IAS) 31 «Финансовая отчетность об участии в совместной деятельности» разрешает два метода составления отчетности: метод участия и пропорциональный метод.
Так как инвестор имеет существенное влияние, но не контроль, то полная консолидация не представляется оправданной. Как говорилось выше в этой главе, природа совместного предприятия обычно такова, что существует не меньше двух коммерческих единиц, связанных контрактом, и этот контракт (соглашение) устанавливает объединенное управление таким предприятием.
