Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
Xt = Dt + Bt – Bt−1 – k × Bt−1
Dt = Xt + (1 + k) × Bt−1 – Bt
P0 = ∑ [Xt + (1 + k) × Bt−1 – Bt] / (1 + k)t
P0 = ∑ Xt / (1 + k)t + ∑ Bt−1 / (1 + k)t – 1 – ∑ Bt / (1 + k)t
P0 = ∑ Xt / (1 + k)t + B0 – Bt / (1 + k)t
[Если t стремится к бесконечности, Bt / (1 + k)t стремится к нулю]
P0 = B0 + ∑ Xt / (1 + k)t
4. Эквивалентность модели дисконтирования дивидендов и модели дисконтированного денежного потока
VF = FCF / (WACC – g)
VF = (D + I–VDg) / (WACC – g)
VF = (D + I–VDg) / [(kVE / VF + rVD / VF) – g]
D + I–VDg = VF [(kVE / VF + rVD / VF) – g]
D + I–VDg = kVE + rVD – VFg
D + I–VDg = kVE + rVD – VEg – VDg
D = kVE – VEg (если I = rVD)
D = VE(k – g)
VE = D / (k – g)
5. Формулы расчета WACC с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты
VF = VA + I / (KTS – g)tVD
VD = VFWD
VF = VA / [1 – I / (KTS – g)tWD]
FCF / (WACC – g) = FCF / (KA – g) / [1 – I / (KTS – g)tWD]
WACC – g = (KA – g)[1 – I / (KTS – g)tWD]
WACC = KA – (KA – g) / (KTS – g)ItWD
Если KTS = KA,
WACC = KA – ItWD
Если KTS = I,
WACC = KA – (KA – g) / (I – g)ItWD
6. Формулы расчета беты с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты
VF = VA + VTS
BAVA + BTSVTS = BLVE + BDVD
BA(VE + VD – VTS) + BTSVTS = BLVE + BDVD
BL = BA(1 + VD / VE – VTS / VE) + BTS / VE – BDVD / VE
BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE – (BA – BTS)VTS / VE
BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE – (BA – BTS)[It / (KTS – g)]VD / VE
Если KTS = KA,
BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE
Если KTS = I и g = 0,
BL = BA[1 + VD / VE(1 – t)] – BD(1 – t)VD / VE
7. Расчет выбывания основных активов в условиях постоянного роста
R = F / [1 + (1 + g) + (1 + g)² + …(1 + g)n – 1]
F / R = 1 + (1 + g) + (1 + g)² + …(1 + g)n – 1
F / R(1 + g) = (1 + g) + (1 + g)² + (1 + g)³ + …(1 + g)n
F / R – F / R(1 + g) = 1 – (1 + g)n
– gF / R = [1 – (1 + g)n]
R = – gF / [1 – (1 + g)n]
8. Анализ Дюпона
R = P / CE = P / S × S / CE
CE = D + E
Y = RE + RD – ID
Y = RE + (R – I) × D
Y / E = R + (R – I) × D / E
r = R + (R – I) × D / E
Об авторах
С 2000 г. Ник преподает и консультирует в области энергетики и финансов. В настоящее время он компаньон в компании BG Training и консультант в Citigroup Smith Barney. В течение 16 лет работал в Сити аналитиком по вложениям в акции европейских энергетических компаний и завершил свою карьеру, став главой представительства Morgan Stanley в Европе. Начинал карьеру в нефтяной промышленности, где работал экономистом в BP и Saudi Aramco. В соавторстве с Робертом Эрнотом написал книгу «Valuing oil and gas companies».
Кеннет ЛиВ начале своей карьеры Кеннет работал бухгалтером и консультантом по налогам в отделении компании Arthur Andersen в Дублине. Затем он занимал различные должности в бизнесе финансового обучения. В BG Training как специалист по финансовой отчетности он обучал аналитиков из крупнейших банков страны и опубликовал книгу «Accounting for Investment Analysis». В 2004 г. Кеннет пришел в Citigroup Smith Barney как аналитик по финансовой отчетности и оценке по Европе. Автор работ по переходу на IFRS и вопросам оценки, действительный член Института дипломированных бухгалтеров в Ирландии, Института ценных бумаг, сотрудник Института налогообложения в Ирландии и обладатель диплома CFA.
Сноски
1
Имеются в виду акции, облигации и гибридные инструменты – варранты и конвертируемые облигации.
2
Обыгрывается популярный в финансовых кругах тезис «Cash is the King!».
3
Здесь подчеркивается то, что от стандартов бухгалтерской отчетности (IAS) перешли к стандартам финансовой отчетности (IFRS), т. е. фокус сместился от фискального к инвестиционному использованию.
4
Alternative Investment Market – Рынок альтернативных инвестиций – торговая площадка Лондонской биржи, на которой обращаются акции небольших компаний или венчурных компаний.
5
Holt Value Associates – оценочная компания в США. – Прим. пер.
