Лестер Саламон - Финансовый рычаг добра: Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования
При этом долевое финансирование через фонды акционерного капитала не ограничивается американским и другими развитыми рынками. Много таких фондов нашло возможность использовать долевое финансирование с показательной доходностью и на развивающихся рынках. Скажем, коммерческие организации, такие как британский фонд Bridges Ventures, расположенный в Дубае Willow Impact Investors и сингапурский Aavishkaar International проводят операции, очень сильно напоминающие классическую модель прямого инвестирования, привлекая средства инвесторов, которые ожидают получать среднерыночную доходность, и отыскивая перспективные для инвестирования предприятия, которые обслуживают «основание пирамиды» (см. врезку 3.1){112}.
Врезка 3.1Aavishkaar International«Мы в Aavishkaar видим свое предназначение в том, чтобы стать лидерами по микроинвестициям в акционерный капитал с целью создавать способные к расширению частные малые предприятия, оказывающие значительное социальное воздействие».
«Aavishkaar [Fund] был создан для инклюзивного развития сельских и полугородских районов Индии. Миссия фонда основывается на предпосылке о том, что перспективные микро-, малые и средние предприятия приведут к положительным изменениям в регионах страны с недостаточным уровнем обеспеченности базовыми социальными услугами… Капитал Aavishkaar в размере $14 млн полностью вложен в 22 компании… действующие в таких секторах экономики, как сельское хозяйство, молочная промышленность, здравоохранение, водоснабжение и санитария, технологии развития, образование и возобновляемые источники энергии».
Источник: Aavishkaar International, http://www.aavishkaar.inПомимо прямых частных инвестиций, поступающих в начинающие предприятия через инвестиционные фонды, значительные объемы долевых инвестиций вкладываются венчурными организациями и индивидуальными инвесторами в социально ориентированные компании напрямую, часто при помощи таких сообществ бизнес-ангелов и социальных предпринимателей, как Social Venture Network, Investors' Circle, Slow Money Alliance и TONIC. Скажем, Investors' Circle – это сетевая организация из 150 инвесторов, доноров и семейных офисов, которая помогла разместить $150 млн инвестиций в более чем 200 компаниях и организациях, преследующих социальные и экологические цели{113}.
Прямое частное инвестирование может принимать различные формы. «Стандартное» обычно применяется к более зрелым компаниям, которым нужен акционерный капитал для масштабирования уже существующего успешного бизнеса. А рассматриваемый ниже «квазидолевой капитал» чаще используется для компаний, находящихся на раннем этапе развития и нуждающихся в длительном периоде тестирования бизнес-модели, либо для некоммерческих социальных предприятий, не имеющих права передавать инвесторам доли в капитале или распределять прибыль среди владельцев, что не позволяет таким предприятиям использовать стандартный акционерный капитал. Но даже он отличается большим разнообразием: бывают «обыкновенные акции», «привилегированные акции» и «конвертируемые привилегированные акции», предлагающие инвесторам возможность последовательного расширения имущественных прав и льготного доступа к любым доходам, которые способна генерировать фирма. Чем больше неопределенности окружает предприятие, тем больше прав и привилегий потребуют инвесторы, предоставляющие ему долевое финансирование.
Поскольку доля в капитале не гарантирует дохода, то инвесторы в капитал, особенно инвесторы в непубличные акции, т. е. в компании, чьи акции не котируются ни на одной публичной бирже, обычно очень внимательно подходят к оценке предприятия и оставляют за собой право контролировать решения руководcтва, зачастую получая места в совете директоров. Сложные «протоколы о намерениях» применяются для детализации, например количества и способов использования инвестированных собственных средств, оценочной стоимости компании и ее бизнес-модели, конкретного типа используемого долевого инструмента, предоставляемых инвесторам прав на принятие решений, а также обязанностей по стимулированию и контролю, возлагаемых на владельцев и руководителей компании{114}.
Помимо частного акционерного капитала, который поощряет социально ориентированную деятельность обычно на ранней или промежуточной стадии финансирования, в последние годы также невероятно вырос другой тип социально ориентированного долевого финансирования, ставший побочным продуктом возникновения инвестиционных скрининговых механизмов, таких как «Принципы ответственного инвестирования ООН» (UNPRI). Эти механизмы позволяют применять критерии социально и экологически ответственного инвестирования к общественным акциям, запрашиваемым более зрелыми компаниями на регулируемых фондовых биржах{115}. Критериев UNPRI придерживаются около 230 пенсионных фондов и других инвестиционных институтов, контролирующих активы на сумму свыше $25 трлн. По состоянию на 2011 г. в США инвестиционные активы на сумму $3 трлн управлялись с применением тех или иных критериев ответственного инвестирования, а соответствующий показатель в Европе достиг €6,8 трлн (почти $9 трлн по среднему обменному курсу 2012 г.), причем примерно треть от этих активов в Европе составляют акции{116}.
Квазидолевые инструменты
Каким бы мощным источником капитала ни было долевое финансирование, оно не всегда подходит для социально ориентированной деятельности. Прежде всего потому, что многие социальные предприятия совсем еще незрелые. К примеру, исследование, проведенное в Великобритании в 2011 г., показало, что 54 % социальных предприятий было меньше 10 лет, а 31 % – меньше пяти лет. Для сравнения, подобные доли в компаниях малого бизнеса в Великобритании равны соответственно 33 % и 15 %{117}. С учетом того, сколько времени требуется предприятию, чтобы стать стабильно прибыльным, это может отпугнуть инвесторов, осуществляющих вложения в акции или доли в капитале социальных предприятий. Вдобавок многие социальные предприятия являются некоммерческими по организационно-правовой форме и им запрещено передавать доли в капитале потенциальным инвесторам или распределять среди них прибыль в форме дивидендов. Наконец, даже в случае приобретения акций коммерческих фирм инвесторов может беспокоить вопрос о том, смогут ли они найти рынок для таких акций в случае, если захотят выйти из капитала социального предприятия.
Квазидолевые инструменты позволяют инвесторам получать доходы, аналогичные доходам от акций, но без передачи им доли в капитале компании.
В то же время все эти социальные венчурные предприятия нуждаются в спекулятивном капитале и для начала деятельности, и для ее расширения, причем займы могут оказаться экономически необоснованными в том случае, когда доходы недостаточно стабильны для того, чтобы обеспечить погашение кредитов. К счастью, с этой проблемой поможет справиться ряд появившихся инноваций. Одна из них заключается в создании «рынков совпадающих сделок» или полноценных социальных фондовых бирж, описанных выше. Такие биржи обеспечивают функционирование достаточно надежного рынка, предоставляющего инвесторам возможность выхода из социально ориентированных долевых инвестиций с низкими операционными издержками{118}. Еще одна инновация заключается в использовании структурированных финансовых инструментов, объединяющих различные типы финансов в одной сделке, где долевые инвесторы защищены капиталом из других источников, например грантами или кредитами, поглощающими первоначальные риски убытков. По сообщениям Aavishkaar International, его инвестиционные инструменты обычно представляют собой «смесь обыкновенных акций и конвертируемых долговых обязательств. Когда это подходит, мы также используем квазидолевые инструменты, привилегированные конвертируемые акции и привилегированные акции, предъявляемые к погашению, мезонинные кредиты, роялти и другие инструменты венчурного финансирования. Гибкость в структурировании инвестиций с целью масштабирования бизнеса при снижении до минимума доли учредителя является одним из наших главных отличительных качеств»{119}.
Однако, пожалуй, одной из самых интересных тенденций в области долевого инвестирования в социально ориентированную деятельность является расширенное использование различных форм так называемых квазидолевых инструментов. Они, по сути, обеспечивают инвесторам доход, похожий на доход от акций, но без передачи инвесторам долей в капитале организации (см. врезку 3.2). Это обеспечивается разработкой своего рода долгового контракта или договора об уплате роялти, что гарантирует инвестору долю от растущих доходов организации в целом или доходов от реализации ее конкретной программы{120}. К примеру, HCT Group, сеть британских благотворительных организаций, оказывающих транспортные услуги социально незащищенным людям и при этом конкурирующих за контракты на коммерческие перевозки, использовали квазидолевой инструмент и привлекли £4 млн ($6,4 млн по курсу 2012 г.) для приобретения автомобилей и оборудования, не изменяя при этом некоммерческую структуру собственности организации{121}.
