Лестер Саламон - Финансовый рычаг добра: Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования
Механизмы повышения кредитного качества
Из-за относительной рискованности многих социальных предприятий приходится использовать различные механизмы повышения кредитного качества займов, чтобы привлечь кредиторов и убедить их использовать процентные ставки ниже рыночного уровня, которые обычно требуются для социальных предприятий на ранней стадии. Именно так было в случае с фондом African Agricultural Capital Fund (AACP) – эта сделка была описана в начале книги. Для того чтобы побудить Social Finance Unit, социальное подразделение J.P. Morgan, вложить в этот фонд $8 млн, Агентству США по международному развитию пришлось гарантировать заем, защитив таким образом J.P. Morgan от возможных убытков{98}. Такие гарантии являются разновидностью стимулов, известных как «средства снижения кредитного риска» или «повышения кредитного качества». Они разрабатываются для того, чтобы сделать соотношение риска и доходности приемлемым для соблюдения частными инвесторами требований закона о максимизации дохода акционеров и достаточным для участия в социально ориентированных проектах. В других случаях фонды или иные социально преобразующие инвесторы, ориентированные прежде всего на достижение позитивного социального воздействия, предоставляют гранты, субординированные кредиты или долевое финансирование в качестве основы сложного инструмента финансирования, что позволяет покрыть первоначальные убытки в случае их возникновения. Это защищает частных инвесторов, занимающих более высокие позиции в инвестиционном консорциуме, что поощряет их к участию в проекте и снижает их требования к доходности. Именно так в ходе одной из недавних сделок британская микрофинансовая организация Fair Finance привлекла £2 млн от Société Générale и BNP Paribas. Заем был гарантирован грантом на £750 000 и льготным кредитом на £350 000, предоставленными британским государственным фондом социального инвестирования Big Society Capital{99}.
Ценные бумаги с фиксированным доходом
Еще одним классом долговых инструментов, все чаще используемым в сфере социально преобразующего инвестирования, являются ценные бумаги с фиксированным доходом. По сути, они представляют собой крупные займы со значительными сроками погашения и обычно выпускаются андеррайтерами или инвестиционными банками, которые предлагают их различным инвесторам, включая пенсионные фонды, страховые компании и состоятельных частных лиц. Ввиду их объема и весьма непрямого маркетинга ценные бумаги с фиксированным доходом обычно проходят сложный рейтинговый процесс и только после этого предлагаются инвесторам. Финансирование через ценные бумаги с фиксированной доходностью – огромная составляющая глобальных рынков капитала: в конце 2010 г., несмотря на недавний финансовый кризис, объем непогашенной задолженности достигал $95 трлн. Поэтому такие бумаги способны привлекать весомый капитал для серьезных начинаний{100}.
Самый распространенный тип ценных бумаг с фиксированным доходом – долгосрочные облигации, но используются и более краткосрочные векселя{101}. Заемщики, привлекающие финансирование при помощи ценных бумаг с фиксированным доходом, берут на себя обязательство выплатить держателям облигаций основную сумму долга в заранее определенную дату погашения, а также выплачивать проценты – так называемый купонный доход – через равные интервалы времени в течение срока действия облигации. Держатели облигаций, в свою очередь, могут по своему усмотрению продавать их другим инвесторам по цене, варьирующейся в зависимости от соотношения процентной ставки дохода и превалирующих на рынке процентных ставок.
Ввиду их объема и сложности ценные бумаги с фиксированным доходом используются чаще всего весьма зрелыми институтами с устойчивыми потоками доходности, способными покрыть платежи по купонам. Среди социально ориентированных организаций такой инструмент активнее всех применяют университеты и больницы, причем в США часто используя средства снижения кредитного риска – в форме предоставления инвесторам налоговых вычетов на сумму полученных ими платежей по купонам.
Особенно впечатляющим оказался такой инструмент, как облигационный займ для инвестиций в местные сообщества, впервые запущенный в 1995 г. фондом Calvert Foundation.
Однако удалось найти инновационные способы использовать этот выгодный инструмент для финансирования и другой социально ориентированной деятельности. На одном конце континуума инноваций находится Международная система финансирования иммунизации (International Finance Facility for Immunisation – IFFIm) – амбициозный проект по гарантированию производства, дистрибуции и доставки вакцин от таких смертельных заболеваний, как полиомиелит, корь, столбняк и других, для 500 млн детей из 70 беднейших стран мира. Финансирование проекта осуществлялось посредством облигаций, выплаты по которым гарантировали несколько европейских государств, а маркетинговую поддержку осуществляли банки Goldman Sachs и Deutsche Bank. Как поясняется на сайте IFFIm, «выпуская облигации на фондовый рынок», организация «конвертирует долгосрочное государственное обеспечение в денежные средства, поступающие „день в день“». Дебютная эмиссия облигаций IFFIm в 2006 г. позволила привлечь $1,7 млрд, что в 1,7 раза превысило первоначальную цель в $1 млрд, а к настоящему моменту совокупная сумма составила $3,6 млрд{102}.
Столь же впечатляющим оказался такой механизм, как облигации для инвестиций в местные сообщества (Community Investment Notes – CI Notes), запущенный в 1995 г. фондом Calvert Social Investment Foundation (Calvert Foundation), одним из американских финансовых институтов развития местных сообществ (CDFI), при поддержке фондов Ford, MacArthur и Mott. CI Notes представляют собой мини-облигации без рейтинга, реализуемые индивидуальным инвесторам напрямую Calvert Foundation или через посредство брокеров, а сейчас и онлайн – через eBay. Инвесторы могут выбрать срок (1, 3, 5, 7 или 10 лет) и желаемую для них процентную ставку (0, 1, 2 или 3 %). Затем Calvert Foundation направляет выручку от размещения облигаций либо посредникам в местных сообществах, продвигающим строительство доступного жилья или городской инфраструктуры в США, либо за пределы страны в организации микрофинансирования и сельскохозяйственные кооперативы, участвующие в движении справедливой торговли. К настоящему времени этот инновационный инструмент с фиксированным доходом помог привлечь от 10 000 городских инвесторов капитал в размере $220 млн, причем потери не превысили 1 % и целиком были покрыты за счет резервов Calvert Foundation, благодаря чему всем инвесторам обеспечивалось своевременное погашение основной суммы и процентов на нее{103}. Пожалуй, не менее важно то, что пример Calvert Foundation подвигнул ряд других социально ориентированных CDFI и аналогичных им институтов на реализацию собственных программ выпуска необеспеченных и не имеющих рейтинга облигаций и векселей для привлечения капитала под социально ориентированные инициативы.
Еще одним примером механизма повышения кредитного качества посредством облигаций стала гарантия на $30 млн, предоставленная фондом Билла и Мелинды Гейтс Bill and Melinda Gates Foundation, что позволило KIPP Houston, коммерческой сети независимых школ, привлечь от частных инвесторов до $300 млн не облагаемых налогами поступлений от продажи облигаций для расширения деятельности, причем Gates Foundation это ничего не стоило. Если брать шире, то в 2011 г. министерство финансов США запустило новую программу гарантирования облигаций CDFI, чтобы помочь этим институтам профинансировать их деятельность в области предоставления доступного жилья и создания инфраструктуры после финансового кризиса 2008 г.
Секьюритизация
Тесно связан с облигациями еще один инструмент долгового финансирования, известный как секьюритизация. Этот механизм участники «вторичного рынка» используют, чтобы объединять индивидуальные закладные или другие долговые инструменты для продажи их инвесторам, формируя капитал, который кредиторы первой очереди могут использовать для выдачи новых займов. Как и многие другие инструменты, «новые» для области социально ориентированных финансов, секьюритизация давно используется в мире коммерческого финансирования. Да, именно проблемы в области традиционной секьюритизации вызвали американский финансовый кризис 2008 г., когда оказалось, что стоимость секьюритизированных закладных оказалась гораздо ниже, чем это рекламировалось для ничего не подозревающих инвесторов, включая некоторые крупнейшие банки и инвестиционные компании страны. И все же секьюритизация получила распространение в мире социально ориентированных финансов, хотя глобальный финансовый кризис и охладил готовность инвесторов покупать ценные бумаги, обеспеченные социально ориентированными займами, даже несмотря на то что такие займы функционировали гораздо лучше, чем те, что выдавались традиционными коммерческими кредиторами.
