Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования
В 2000 году Европейский инвестиционный банк создал специальную структуру Structured Finance Facility для покрытия многочисленных рисков проектного финансирования через предоставление:
• специализированных кредитов (senior loans) и гарантий, в рамках которых принимает риски на стадии сооружения проекта и на начальной стадии его эксплуатации;
• мезонинного финансирования или гарантий для осуществления ранжирования между собственным капиталом акционеров или субординированным долгом;
• вторичных сделок в отношении сделок, заключенных в процессе реализации проекта (хеджирование).
Общий резерв на сумму в 750 миллионов евро был выделен для трехлетней программы финансовой помощи наиболее приоритетным проектам, в добавление к финансированию, предоставляемому коммерческими банками или капитальными рынками. Такие операции будут осуществляться в основном в странах – членах Евросоюза, но также возможно и предоставление средств для стран – не членов.
§ 10.6.10. Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Bank)
Северный инвестиционный банк был создан странами Северного региона для развития региональной кооперации. Теперь банк финансирует проекты как в Северном регионе, так и в других регионах мира, в случае если они имеют принадлежность к Северному региону (например, через владельцев проектной компании). Большая доля их финансирования вне пределов северных стран была инвестирована в Азию. Банк работает точно так же, как и Европейский инвестиционный банк, но с меньшим масштабом и предлагает для проектов взаимовыгодное долгосрочное финансирование с низкой фиксированной ставкой. Его подход при рассмотрении рисков идентичен подходу Европейского инвестиционного банка. В 2000 году вложение капитала в кредиты составляло 1 миллиард евро.
§ 10.6.11. Исламский банк развития (Islamic Development Bank)
Исламский банк развития был создан в 1974 году. Он обеспечивает финансирование на исламской основе (то есть без выплаты процентов), но участвует в прибыли проекта другими способами.
• Исламский лизинг (ijara) – в основном похож на лизинговые операции в любом другом месте мира (то есть позволяет использовать оборудование в течение определенного периода времени взамен фиксированной арендной оплаты) (см. § 2.4).
• Продажа в рассрочку (murabaha) с записью в долг цены, которая обеспечивает прибыльную маржу.
• Istisna’a – в основном похоже на murabaha, но основывается на продаже единицы товара, которая еще не произведена.
Эти разнообразные способы финансирования, предоставляемые и другими исламскими банками частного сектора, и исламскими финансовыми департаментами международных банков, также могут быть предоставлены как часть финансирования по сделке проектного финансирования параллельно с банками, которые работают на традиционной основе.
§ 10.7. Страхование частным сектором
До недавнего времени рынок частного страхования играл незначительную роль в области страховании политического риска. Предлагаемое покрытие было ограничено по сумме возмещения, возможностям и срокам возмещения. Ситуация резко переменилась, во многом благодаря кооперации с государственным сектором через CUP-программу, осуществляемую МАГИ, или при использовании совместного страхования с агентством OPIC. Большинство страховых компаний, включая AIG, CHUBB, Lloyds, Swiss Re и Zurich American, – в целом более чем 20 страховых компаний предлагают покрытие политического риска на сумму до 150 миллионов долларов США для проекта, вне зависимости от его места расположения, в некоторых случая на срок до 15 лет. Сущность покрытия отображает то, что предлагалось экспортно-кредитными агентствами как для инвесторов, так и для заимодавцев. Страховые компании частного сектора могут, подобно экспортно-кредитным агентствам, потребовать, чтобы инвесторы оставляли, к примеру, 10 % от застрахованного риска.
Частный сектор может также предложить покрытие, возмещающее разрыв, в случае когда необходимые процедуры для полного обеспечения покрытия экспортно-кредитными агентствами или международными финансовыми организациями требуют слишком большого периода времени: в случае отсутствия покрытия, предоставляемого экспортно-кредитными организациями или международными финансовыми организациями, покрытие частного сектора не прерывается.
Следует отметить, что обычно требуется обнародовать факт присутствия в сделке страховщика политического риска или страховщика собственного капитала или долга из государственного сектора (и часто требуется, чтобы правительство страны проекта обеспечило для него встречные гарантии), тогда как страховщики частного сектора могут выставить как одно из условий законности осуществляемого ими страхования требование не обнародовать их присутствие в сделке, чтобы исключить возможности для некорректного поведения контрагентов, которые могут надеяться, что убытки по их вине будут возмещены страховщиком.
Глава 11. Финансовое моделирование и оценка
В этой главе рассматриваются основные составляющие информационного обеспечения и допущения, используемые при прогнозировании, которые в совокупности представляют исходные данные для финансовой модели проекта (см. § 11.1, 11.3–11.6), ее базовую структуру и результаты, выведенные на основе модели (см. § 11.2), а также влияние бухгалтерских и налоговых проблем на проект и финансовую модель (см. § 11.7).
В этой главе также рассматривается использование финансовой модели инвесторами в процессе оценки доходности их вложений (см. § 11.8), заимодавцами в процессе расчета уровня покрытия для их кредитов (см. § 11.9) и базового сценария (см. § 11.10), а также при проведении анализа чувствительности.
Также рассматривается способы, при помощи которых инвесторы определяют свои требования относительно доходности, и то, каким образом они могут измениться со временем или в результате последующей продажи инвестиций или реструктуризации заимствования (см. § 11.12).
Адекватная финансовая модель является очень важным инструментом в процессе финансовой оценки проекта. Она служит нескольким целям.
До того как вся финансовая документация оформлена должным образом
• Первоначальной оценке и последующей переоценке финансовых аспектов проекта и доходов спонсоров на стадии сооружения.
• Формулированию финансовых статей проектных контрактов (включая использование в качестве модели торгов при расчете тарифа, если cпонсоры проводят аукцион за право участвовать в проекте) и для контроля расчетов по заранее оцененным убыткам и т. п.
• Структурированию финансов и рассмотрению выгод, получаемых спонсорами при различных финансовых условиях.
• Проверке добросовестности участников контрактных отношений, которую осуществляют заимодавцы как часть процедуры due diligence.
• При определении критических вопросов в процессе проведения переговоров по вопросам финансирования.
• Предоставлению базового сценария прогноза (см. § 11.10).
После того как финансовая документация оформлена
• В качестве инструмента при бюджетировании.
• В качестве исходных допущений для заимодавцев в процессе рассмотрения изменения долгосрочных перспектив проекта и, таким образом, формирования их позиции.
Финансовая модель охватывает целиком всю деятельность проектной компании, а не только вопросы, связанные с проектом, и, следовательно, учитывает, к примеру, налоги и вопросы бухгалтерского учета, которые могут оказать воздействие на итоговый денежный поток проектной компании. Хотя спонсоры и заимодавцы могут разрабатывать параллельно друг с другом самостоятельные финансовые модели, как это рассмотрено в § 4.1.6, очень часто более эффективно бывает разрабатывать совместно единую модель. Это может означать, что спонсоры начинают выстраивать модель, а затем к этой работе присоединяются заимодавцы. Затем спонсоры могут использовать модель при расчете своих доходов с учетом структуры собственности проектной компании; результаты таких вычислений не имеют отношения к заимодавцам.
§ 11.1. Исходные данные для модели
Исходные допущения для финансовой модели для проектной компании можно классифицировать по пяти областям.
• Макроэкономические допущения (см. § 11.3).
• Проектные расходы и структура финансирования (см. § 11.4).
• Операционные доходы и расходы (см. § 11.5).
• Использование займа и обслуживание долга (см. § 11.6).
• Налогообложение и бухгалтерский учет (см. § 11.7).
Эти исходные данные необходимо использовать при составлении статей проектных контрактов, учитывая ожидаемые и требуемые сроки завершения работ, расписание осуществления платежей или поступлений, начисление штрафов и премий.
