Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Транснациональная корпорация (ТНК) «Бритиш Петролиум» поступила по следующей схеме. В 2003 году приобрела пакет холдинга «Тюменская нефтяная компания» (ТНК) за пять млрд. долларов, образовав «дочку» с названием ТНК-BP, а затем в 2008 году уходит со своей долей уже в 30 млрд. долларов (это за счет капитализации ТНК-BP. Один из олигархов на залоговом аукционе на кредитные средства приобрел «Сибнефть», и вскорости продал ее за 1.5 млрд. долларов, погасил кредит и стал долларовым миллиардером за несколько недель. Из этих примеров понятна роль финансовых менеджеров в обеспечении роста компаний, холдингов, предприятий.
Соотношение заемного и собственного капитала зависит от многих факторов, поэтому изменяется во времени. Выдерживаемое реально соотношение должно обеспечивать максимальную рыночную стоимость предприятия (холдинга, корпорации).
Стоимость акций прямо зависит от рентабельности собственного капитала и перспектив ее роста, от состояния финансового рынка.
Рассмотрим это на примере опубликованной 8.04.2008 г. результатов деятельности Газпромбанка по российским стандартам финансовой отчетности (РСБУ) по итогам первого квартала. Чистая прибыль банка снизилась почти в 30 раз по сравнению с аналогичным периодом пропрошлого года. Впрочем, такие результаты российских банков кажутся аналитикам позитивными на фоне колоссальных списаний западных фифинансовых организаций. По итогам первого квартала чистая прибыль Газпромбанка составила 0,5 млрд руб., что на 96,6 % ниже, чем в первом квартале прошлого года. Тогда этот показатель составил 14,8 млрд руб. Столь существенное снижение чистой прибыли в банке объясняют негативным влиянием финансового кризиса на российский фондовый рынок, что привело к переоценке портфеля ценных бумаг Газпромбанка. "В текущем году кризисные явления на мировом финансовом и фондовом рынках привели к отрицательному результату от операций с ценными бумагами в размере 0,4 млрд руб."
Существенное укрепление рубля против доллара США (4 % в первом квартале) привело к балансовому убытку от операций с иностранной валютой в размере 5,5 млрд руб. В условиях негативной рыночной конъюнктуры отрицательный результат от операций с ценными бумагами – вполне предсказуемое явление. За первый квартал 2008 г. индекс РТС потерял 10,32 %, ММВБ – 13,78 %.80
В то же время, по данным на начало года, на ценные бумаги приходилось около 26 % чистых активов Газпромбанка, при этом акции составляли около 11 % от общего объема чистых активов.
Это очень существенная доля, рассуждает аналитик "Тройки Диалог" Ольга Веселова, добавляя, что в среднем в структуре банковского сектора акции составляют около 3 % активов. "При такой доле акций активы банка являются высоколиквидными, однако при этом они являются рискованным активом, не гарантирующим стабильный доход", – поясняет Ольга Веселова. Впрочем, по итогам первого квартала, Газпромбанк сократил долю ценных бумаг и объем акций в портфеле до 20 %. При этом, по словам, зампреда Газпромбанка Александра Соболя, по итогам квартала за счет покупки гособлигаций доля облигаций выросла и составляет две трети портфеля ценных бумаг.
От переоценки портфеля ценных бумаг в результате финансового кризиса пострадал не только Газпромбанк. Согласно отчетности по РСБУ на конец 2007 года, 12 % активов банка ВТБ приходилось на акции. За счет этого в январе банк понес убыток, который затем был покрыт традиционными процентными и комиссионными доходами. По мнению экспертов, с подобными проблемами могут столкнуться и другие российские финансовые организации. На конец 2007 года акции составляли существенную долю от чистых активов банков "Петрокоммерц" (9,5 %), "КИТ Финанс" (9,2 %), Оргрэсбанка (6,6 %). "За счет переоценки портфеля ценных бумаг некоторые из этих банков могут показать убытки по статье "торговый доход", что в той или иной степени может отразиться на их чистой прибыли", – считает аналитик ФК "Уралсиб" Леонид Слипченко.
На фоне значительных убытков зарубежных банков снижение прибыли российских финансовых организаций выглядит несущественным, полагают аналитики. Зарубежные банки еженедельно заявляют о новых списаниях, вызванных финансовым кризисом. "В России традиционный доход от банковской деятельности перевешивает рыночный риск от инвестирования в ценные бумаги", – резюмирует Леонид Слипченко. "Наши убытки от переоценки портфеля ценных бумаг были покрыты за счет роста прибыли от процентного результата, полученного прежде всего от операций кредитования", – поясняет господин Соболь. Эксперты сходятся во мнении, что потери российских банков не критичны и максимум, что им грозит, – это снижение прибыли по итогам года. "Но банки уже сейчас пытаются нивелировать возможные убытки от операций с ценными бумагами, сокращая портфели бумаг и снижая возможные риски", – резюмирует главный экономист банка "Траст" Евгений Надоршин.
Высокая рентабельность связана с использованием финансового рычага. Однако слишком большое значение финансового рычага увеличивает риск банкротства, и это останавливает менеджеров и кредиторов. В то же время снижение риска банкротства, обеспечиваемое большей опорой на собственные средства, ведет к малым дивидендам и низкой рентабельности собственного капитала, что отпугивает инвесторов. Последние начинают активно продавать акции, цена которых на фондовой бирже и соответственно стоимость предприятия падают.
В результате финансового кризиса 2008 года сентябре всего пять из 467 открытых паевых фондов РФ остались в "зеленой зоне". В интересах пайщиков некоторым управляющим даже пришлось идти на нарушения предписаний ФСФР 81.
Основные российские индексы под давлением внешнего негатива и на фоне массированного оттока ликвидности в сентябре рухнули к уровням конца 2005 года. Индекс ММВБ снизился на 23,82 %, индекс РТС – на 26,72 %. Инвесторы даже проводили аналогии с кризисом 1998 года.
Рынок коллективных инвестиций в сентябре повторил амплитуду движения фондового рынка. Средний убыток паевых инвестиционных фондов (ПИФов) равнялся 20,03 %. А по итогам третьего квартала средние потери открытых паевых фондов составили 32,26 %. Первую строчку в рэнкинге доходности по итогам сентября занял "Глобэкс-Фонд акций", паи которого за месяц выросли на 4,56 %.
"Мы предвидели эту ситуацию и выбрали из двух зол меньшее: соблюдая, прежде всего интересы пайщиков, мы умышленно пошли на нарушения и больше одной трети месяца находились в деньгах более чем на 50 %. За это, естественно, получили предписание ФСФР, но зато смогли показать доходность лучше индекса", – рассказал dpmoney директор по инвестициям УК "Базис-Инвест" Олег Овчинников. По словам Овчинникова, также поступали и управляющие некоторых других фондов. "Я не буду называть конкретные имена, но у меня есть информация, что некоторые управляющие открытыми фондами также как и мы шли на такие варианты", – сообщил он.
При этом предписание – самое мягкое наказание за подобные действия со стороны ФСФР: "Санкции могут быть разные – предписание, штраф, ну и, в крайнем случае, отзыв лицензии, но это уже самый последний вариант", – заметил Олег Овчинников.
"Конечно, все еще зависит и от состава портфеля. В частности у нас сработала интересная идея с "Полюс золотом". Как вы знаете, бумага за две недели возрастала от минимума к максимуму в три раза. У нас в портфеле была относительно большая доля акций этой компании, поэтому можно сказать, что фишка сработала", – сказал директор "Базис-Инвеста".
В целом, в сентябре наибольший иммунитет к кризису проявили фонды денежного рынка: в рейтинге доходности, составленном "Национальной Лигой Управляющих", они заняли пять верхних строчек из шести. Чуть хуже проявили себя фонды облигаций и смешанные фонды. А наибольшие потери понесли индексные фонды и фонды акций.
Больше всех в сентябре потерял фонд облигаций "Райффайзен-Корпоративные инвестиции", паи которого подешевели на 51,92 %. По словам управляющего директора инвестиционного департамента УК "Райффайзен Капитал" Владимира Соловьева, снижение стоимости пая фонда в решающей степени связано с техническими факторами нерыночного характера.
Таблица 7.3 – ПИФы-лидеры по доходности с 1.09 по 1.10.2008
«Поступившие на прошлой неделе в течение нескольких дней заявки на погашение большей части паев фонда были удовлетворены по стоимости, рассчитанной в соответствии с требованиями федерального законодательства, на основе средневзвешенных цен активов фонда на день подачи заявки. Поскольку решением ФСФР торги на биржах в дни, когда необходимо было произвести продажи активов фонда, были приостановлены, указанные продажи осуществлялись позднее, что и привело к значительному искажению стоимости пая», – объяснил он.
"В соответствии с инвестиционной политикой УК "Райффайзен Капитал" в состав имущества открытого облигационного фонда "Райффайзен – Корпоративные инвестиции" никогда не приобретались акции или другие высокорискованные финансовые инструменты", – уточнил Владимир Соловьев.
