Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Для прогноза годового темпа инфляции используют формулу:60
αГ = (1 + α т) 12 – 1 (4.5)
где αГ – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;
α т – ожидаемый среднемесячный теми инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.
Для прогноза годового индекса инфляции (I г) используют формулы:61
где αГ – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;
α т – ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.
Расчет формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции базируется на прогнозе номинального ее уровня на финансовом рынке и результатах прогноза годовых темпов инфляции.
В самом общем виде требуемую инвесторами ставку доходности приравнивают к средневзвешенной ее величине по эмиссионным ценным бумагам. За эмиссионную ставку доходности принимают ее величину по самым надежным облигациям федеральных и субфедеральных займов. Основное правило инвестирования: требуемая среднерыночная ставка доходности – это такая ставка, при которой настоящая стоимость будущих денежных поступлений равна настоящей стоимости инвестиционных затрат.
Будущие денежные поступления должны компенсировать инвестору инфляционные потери, т. е. ставка доходности должна включать в себя инфляционную премию. Достичь такого положения можно, используя формулу, предложенную И. Фишером:
(1 + Г) = 91 + К)*(1+ α)* = 1 + К + α + К*α (4.8)
где Г – номинальная ставка доходности, доли единицы;
К – реальная ставка доходности;
α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.
Реальная процентная ставка с учетом фактора инфляции также определяется по формуле И. Фишера:
К = (Г – α) *(1 =+ α) -1 (4.9)
где К – реальная ставка доходности, доли единицы;
Г – номинальная процентная ставка, доли единицы;
α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.
Профессор В.В. Бочаров считает, что в результате влияния фактора инфляции на предприятиях России происходят следующие негативные процессы.
1) Противоречивость последствий состоит в том, что одни статьи актива баланса (основные средства и запасы) искусственно занижены по сравнению с рыночной стоимостью, а другие (дебиторская задолженность) – нереально завышены. Исключение составляют денежные средства, находящиеся на валютных и депозитных счетах в коммерческих банках.
2) Преобладание тактических (краткосрочных) интересов предприятий над долгосрочными выражается в росте доли средств, направляемых на потребление, и в снижении доли и объемов фондов накопления (развития). Чтобы сохранить реальный уровень оплаты труда персонала, они вынуждены сокращать дефицитные денежные ресурсы, направляемые на пополнение оборотного капитала и финансирование капитальных вложений.
3) Происходит обесценение всех видов доходов предприятий в результате падения курса рубля по отношению к другим валютам.
4) Происходит изъятие фактически не полученной прибыли в бюджетный фонд в соответствии с налоговым законодательством. 62
4.4 Теория матриц финансовых стратегий
Каждому предприятию, отмечает профессор В.Н. Смагин, в процессе развития приходится решать сложную задачу сочетания своих стратегических и тактических целей. Это настоящее искусство, поскольку однозначного ее решения не существует из-за обилия факторов, влияющих на ситуацию.63
Далее использован подход, предложенный французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе, приводится по /17/. Для построения матрицы в этом случае используются два показателя:
1) результат хозяйственной деятельности (РХД), представляющий собой денежный поток от производственной деятельности; результат финансовой деятельности (РФД), являющийся также денежным потоком как следствием работы с финансами.
Результирующий показатель – сумма денежных потоков (РФХД) – позволяет оценить способность предприятия отвечать по своим обязательствам, увеличивать дивиденды, наращивать инвестиции
РФХД = РХД + РФД, (4.10)
причем
РХД = П – ΔСОС – Инвп + Дим (4.11)
РФД = У3 – И3 – Нп , (4.12)
где РФХД – результат хозяйственной и финансовой деятельности, руб. в год;
РХД – результат хозяйственной деятельности, руб. /год;
РФД – результат финансовой деятельности, руб. /год;
П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб. /год;
ΔСОС – изменение собственных оборотных средств;
Инвц – производственные инвестиции, руб. /год;
Дим – доход от продажи имущества, руб. /год;
У3 – рост задолженности, руб./год;
И3 – финансовые издержки по обслуживанию долга, руб. в год;
Нп – налог на прибыль, руб. в год.
Знаки показателей РХД и РФД определяются выбранной стратегией развития, таблица 4.1.
Таблица 4.1 – Связь изменения объема заимствований и инвестиций со знаками показателей РХД и РФД. /17/, с. 116 – 117
Анализ РХД, РФД и суммарного РФХД нужен для выявления величины и динамики денежных средств предприятия, имеющихся в результате его хозяйственно-инвестиционной и финансовой деятельности. На основании этих показателей, как уже было сказано, можно оценить способность предприятия отвечать по обязательствам, выплачивать дивиденды, совершать инвестиции в основные средства, покрывать текущие финансово-эксплуатационные потребности, т.е. иметь положительные денежные потоки с превышением расходов над доходами в обозримой перспективе.
Никакое предприятие не может долго работать при отрицательном значении результата финансово-хозяйственной деятельности.
Один из самых распространенных способов достичь положения равновесия заключается в том, чтобы методом элементарной подгонки (а по научному – методом последовательных итераций) пробовать различные комбинации РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю. Обычно равновесное положение достигается при РХД и РФД, находящихся в интервале между 0 и ±10 % добавленной стоимости и имеющих разные знаки.
Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда нужно, но следует по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны. Финансовый менеджер обычно ставит перед собой задачу найти оптимальное сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этом речь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда найденного равновесия, а о постоянном лавировании, внимательном контроле и регулировании неравновесных состояний вокруг точки равновесия. Для достижения этой цели приходится решать следующие вопросы:
1) идти ли на отрицательный результат хозяйственной деятельности во время наращивания инвестиций (если да, то каким должен быть предел снижения РХД и сколько может продолжаться период, при котором РХД меньше нуля);
2) добиваться ли номинально положительного значения финансового результата (если да, то с какой скоростью затем пружина будет сжиматься в обратную сторону, придавая РФД отрицательное значение);
3) добиваться ли симметричного изменения РХД и РФД («Это настоящее финансовое искусство, но в таком случае предприятию придется, видимо, сбиться с темпа» – заметил профессор В.Н. Смагин).
Матрица имеет вид, представленный в таблице 4.2.
Таблица 4.2 – Матрица финансовой стратегии
По диагонали матрицы (отмечена штриховой линией) проходит граница между зонами успех (над диагональю) и зона стагнации (под диагональю).
Введем обозначения (см. таблица 4.3). Позиция 11 соответствует ячейке матрицы 11, позиция 12 – ячейки 12, и т. д. Авторами данной теории ячейки матрицы названы «квадратами», и каждой из них присвоено имя. Позиция 11 соответствует квадрату 1 («отец семейства»), позиция 22 – квадрат 2 («устойчивое равновесие»), позиция 33 – квадрат 3 («неустойчивое равновесие»), позиция 12 – квадрат 4 («рантье»), позиция 23 – квадрат 5, позиция («атака»), 13 – квадрат 6 («материнское общество»), позиция 32 – квадрат 8 («дилемма»), позиция 31 – квадрат 9 («кризис»).
Три первых позиции (ячейки 11, 22 и 33) являются равновесными. Первая из них – 11 – названа авторами матрицы как «отец семейства». Из позиции 11 предприятие может переместиться в положение 12 (политика привлечения заемных средств), в 22 (рост инвестиций), или 12 (стареющее предприятие, снижающее деловую активность).
Таблица 4.3 – Квадраты финансовых стратегий
Позиция 22 – «устойчивое равновесие». Если финансовые менеджеры будут стремиться выйти в лидеры, то могут попасть в позицию 33 «неустойчивое равновесие». При рациональных темпах оборотов и осторожной политики можно переместиться в позицию 11, 12 или, при недоверии кредиторов, в 21. Из положения неустойчивого равновесия можно, при эффективной работе финансовых менеджеров, выйти в позиции 32, 23 или 22.
