Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Профессор В.В. Бочаров отмечал, что Финансовый менеджмент как наука – это система основополагающих принципов и методов для принятия и реализации управленческих решений по движению денежных потоков, связанных с формированием и использованием реальных и финансовых активов предприятий (корпораций). Он базируется на ряде фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной теории финансов и применяемых для исследования тенденций, происходящих на финансовом рынке. К ним относят следующие концепции:
1) дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF);
2) структуры капитала;
3) влияния дивидендной политики на курс акций;
4) теория портфеля и оценка доходности финансовых активов;
5) ценообразования опционов;
6) эффективного рынка и компромисса между риском и доходностью финансовых активов;
7) временной ценности денег;
8) агентских отношений и др.54
Концепция денежных потоков (DCF) имеет важное практическое значение, поскольку все долгосрочные финансовые и инвестиционные решения связаны с оценкой этих потоков. Концепция DCF основана на понятии временной стоимости денег, и исходит из того, что денежная единица сегодня имеет большую ценность по сравнению с денежной единицей, которая может быть получена через определенное время.
Это связано с тем, что денежная единица может быть инвестирована сегодня в материальные или финансовые активы для получения текущего или будущего дохода.
1) Расчет DCF включает следующие этапы:
2) расчет прогнозируемых денежных потоков;
3) оценка степени риска денежных потоков;
4) определение приведенной настоящей стоимости денежных потоков с учетом выбранной ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования (в долях единицы) всегда меньше единицы, так как в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. Эту модель широко используют в России при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов.
Из теории портфеля и модели оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ) следуют такие выводы:
1) структура портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;
2) требуемая инвесторами доходность зависит от уровня этого риска;
3) для минимизации риска инвесторам необходимо объединять рисковые финансовые активы в портфель;
4) уровень риска по каждому отдельному виду финансовых активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с позиции его влияния на общий уровень риска диверсифицированного фондового портфеля инвестора. /3/
Теория САРМ основана на предположении идеальных рынков капитала и равнодоступности информации для всех инвесторов. Согласно данной теории требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:
1) безрисковой доходности (например, по государственным ценным бумагам);
2) средней доходности соответствующих финансовых активов на фондовом рынке;
3) индекса изменения доходности данного финансового актива (обыкновенной акции) по отношению к доходности на рынке ценных бумаг в среднем (в качестве такого индекса принимают «бета-коэффициент»).55 Модель САРМ имеет важное теоретическое и практическое значение для определения цены акционерного капитала компании и требуемой нормы доходности по отдельным финансовым активам, включаемым в инвестиционный портфель.
В процессе управления финансами предприятий возникает необходимость в проведении специальных расчетов, связанных с движением денежных потоков в различные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах имеет оценка стоимости денег во времени. Концепция такой оценки базируется на том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой выступает ставка ссудного процента или норма доходности по государственным ценным бумагам./3/
Никитина Н.В. /11/ отмечает, финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов, и среди базовых концепций финансового менеджмента находятся следующие:
1) Концепция денежного потока, она предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с данным потоком (см. выше п. 1); концепция временной оценки денег, смысл которой состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через некоторое время, не равноценны; эта неравноценность определяется действием трех основных причин, а именно: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью (см. выше п. 7).
2) Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др. (см. выше п. 6).
3) Концепция стоимости капитала. Обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость: например, за банковский кредит необходимо платить проценты, за выпуск акций – выплачивать дивиденды и т.п. Количественная оценка капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия (см. выше п. 2).
4) Концепция эффективности рынка капитала. Применительно к рынку капитала термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информационном плане. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Логика концепции такова: объем сделок по купле и продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Допустим, на рынке, находящемся в стадии равновесия, появляется информация о том, что цена акций какой-то компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на ее акции и последующему росту ее цепы до уровня, соответствующего внутренней стоимости акций организации. Уровень эффективности рынка капитала характеризует, насколько быстро информация отражается на ценах.
5) Концепция асимметричности информации тесно связана с предыдущей концепцией. Смысл ее заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и владельцы компаний. Наличие такой неравномерности в информировании участников рынка и есть асимметричность. В известной мере именно асимметричность информации способствует существованию рынка капитала, т.к. каждый потенциальный участник рынка имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет информацией, недоступной другим участникам.
6) Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях развитых рыночных отношений, когда происходит разделение функций владения и управления компанией. Интересы владельцев и управленцев далеко не всегда совпадают. Чтобы в известной мере нивелировать возможные противоречия и ограничить нежелательные действия менеджеров, владельцы компаний вынуждены нести так называемые агентские издержки.
7) Концепция альтернативности соотношения затрат и результатов. Финансовое решение должно приниматься в результате сравнения альтернативных вариантов и в результате отказа от какой-либо альтернативы. Например, доставку материалов можно производить собственным автотранспортом или с привлечением специализированной организации. Альтернативные затраты/результаты представляют собой не совокупный уровень произведенных затрат или полученных результатов, а дельту (экономию на затратах, прирост результата), полученную в результате отказа от альтернатив, и выбора иного варианта использования ресурсов. Альтернативные затраты/результаты называют ценой шанса или ценой упущенных возможностей.
8) Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Создавая компанию, учредители обычно исходят из стратегических установок, а не из сиюминутных соображений, что позволяет проводить аналитическую работу и делать прогнозы. Это, в свою очередь, является основой стабильности предсказуемости (прогнозирования) развития экономической ситуации.56
4.2 Временная стоимость денег
Концепция изменения стоимости денег во времени играет центральную роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета фактора времени при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их возврате в виде будущих денежных поступлений. Концепция временной стоимости денег заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Эта неравноценность определяется действием трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов оборотных активов. Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег /11/.
