Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
• Нормы ЕС разрешают входящим в него странам принимать в качестве ликвидного капитала дополнительные элементы, которые, учитывая специфику страхового бизнеса, способны помочь компании в компенсации убытков:
– 50 % будущих прибылей, рассчитанных путем умножения оценки годовой прибыли на минимальный из средних сроков действия технических резервов (оставшегося срока действия существующих полисов) и на 6. Это приблизительное отражение стоимости действующего бизнеса, т. е. приведенная стоимость будущего потока прибылей, которых страховщики (особенно по страхованию жизни) могут ожидать от своих существующих страховых полисов. Даже если страховщик закроет свои двери перед новыми клиентами, он все равно еще будет получать прибыль от существующих полисов, пока все они не будут исчерпаны. При любых условиях, действующий бизнес не должен превышать лимита 25 % меньшей из двух величин: ликвидного и требуемого капитала.
– Если затраты на привлечение клиентов не капитализированы, то их следует вычитать из прибыли и, следовательно, из средств акционеров. При выполнении некоторых условий и ограничений регулирующие органы разрешают компаниям увеличивать объем средств акционеров на величину затрат на привлечение клиентов, которая ранее была вычтена. Соответствующие расчеты проводятся актуариями.
– Любые скрытые резервы, возникающие при оценке активов (если они не исключительные по своей природе).
– 50 % неоплаченного акционерного капитала, если оплаченная часть уставного акционерного капитала составляет по меньшей мере 25 % от общего объявленного акционерного капитала.
Одно из различий между капиталом банка и капиталом страховой компании состоит в том, что при составлении консолидированной отчетности страховщики не обязаны делать вычет по вложениям в другие страховые компании, которыми они не владеют. Это позволяет сохранять повторный счет по всей системе. Как и в случае с банками, страховщики стремятся поддерживать отношение капитала к активам выше минимального уровня, требуемого законодательством, чтобы иметь более благоприятные отзывы рейтинговых агентств и аналитиков. Однако в периоды кризисов на финансовых рынках, когда стоимость капитала падает из-за уменьшения доходов или из-за убытков, регулирующие органы могут ослаблять минимальные требования платежеспособности, позволяя страховым компаниям продолжать работу и восстанавливаться.
Примечание. Этот раздел о регулировании основан на материалах главы 19 книги «Accounting for investment analysts: An international perspective», которую подготовила Аннелиза Карасена.
4.3. Оценка страховых компаний
4.3.1. В чем проблема?
По сравнению с другими секторами рынка страховые компании труднее всех поддаются оценке, особенно это относится к подразделениям по страхованию жизни. Эта сложность обусловлена особенностями, которые уже обсуждались выше. Как и в случае с банками, здесь нет смысла делать разграничение между операционной и финансовой деятельностью. Как и в банках, здесь имеются операции по обе стороны баланса, поэтому обычно необходимо моделировать денежный поток на собственный капитал. Для компаний по страхованию жизни в большей степени, чем для банков, дюрация денежных потоков такова, что установленные законом отчеты не полностью отражают состояние дел, что открыто признают компании, публикующие отчеты «О достигнутой прибыли» (АР). В них изменение накопленной стоимости отражается точно так же, как корректировки, которые были сделаны для разведочных и добывающих подразделений компании Exxon (для отражения изменения стоимости ее запасов). Указанные корректировки для страховых компаний можно интерпретировать, как это было сделано для Exxon. В отличие от банков и нефтяных компаний, основная проблема для страховых компаний – установить текущую (приведенную) стоимость их обязательств. Это обстоятельство аналогично трудностям, возникающим при рассмотрении РВО пенсионной схемы, и не случайно, что обе эти задачи выполняются актуариями. Как и в случае пенсий, многое из того, что происходит со счетами страхователей жизни, отражает изменение прогнозов, как в смысле длительности сроков, так и в смысле отдачи инвестиций.
В данном разделе два вида страховых компаний рассматриваются отдельно. Компании, занятые общим страхованием, рекомендуется моделировать и оценивать их на основе «Mодифицированных официальных отчетов о платежеспособности» (MSS), в этом случае модель оценки будет аналогична примененной для банков. Для оценки компаний, занятых страхованием жизни, целесообразно отталкиваться от АР отчетов («О достигнутой прибыли»), с разделением стоимости на «встроенную» стоимость существующего бизнеса (совокупности действующих договоров о страховании) и текущую (приведенную) стоимость ожидаемого поступления в будущем новых договоров страхования.
4.3.2. Компании общего страхования
Модель, которую мы намерены использовать для иллюстрации компании общего страхования, основана на некоторых прогнозах. Они сделаны компанией, вышедшей на рынок в 2000 г., и цифры соответствуют прогнозным. Мы дали компании условное название Sundance и не стали определять валюту, в которой проводятся расчеты. Но это ни в коем случае не может повлиять на наш анализ.
Компания включает четыре основных подразделения: личного, коммерческого, промышленного, а также морского и энергетического страхования. Кроме того, существуют направления деятельности, которые компания планирует закрыть и которые будут моделироваться отдельно как «закрываемые компанией направления страховой деятельности». Поскольку все подразделения моделируются одинаково, мы обсудим только первую из четырех таблиц, а также «закрываемые компанией направления страховой деятельности».
Остальные прогнозные таблицы включают консолидированный отчет о прибылях и убытках, консолидированный балансовый отчет, прогнозы технических резервов, инвестиций, дебиторской и кредиторской задолженности, а также денежных потоков. Денежный поток отличается от прибылей на величину налоговых убытков, учитываемых как отложенные налоговые активы, поскольку при их использовании компания не будет платить налоги, начисленные в отчете о прибылях и убытках. Как уже упоминалось выше, в процедуре оценки здесь нет ничего нового.
В табл. 6.12 приведена полная модель, состоящая из двенадцати таблиц; комментарии к ней приведены в последующих разделах.
Андеррайтинговый результатДля понимания раздела 1 необходимо уточнить, что, однажды подписав страховой договор, страховщик может как оставить за собой обязательства по данному страховому договору, так и переложить их на другую страховую компанию путем перестрахования. Доход от заработанных премий является накоплением, сущность подписанных премий ясна из их названия. Заработанному доходу могут быть противопоставлены две группы затрат: выплаты по страховым претензиям и операционные затраты на ведение бизнеса. Совокупная доля данных затрат в заработанном доходе известна как комбинированный коэффициент, который, как правило, выше 100 %. Выплаты по претензиям отражаются в коэффициенте убытков, а затраты – в коэффициенте издержек.
Как может страховой бизнес быть прибыльным при отрицательной марже прибыли? Дело в том, что между получением дохода и выплатами по страховым претензиям существует разрыв во времени. Другая сторона страхового бизнеса включает инвестиционную деятельность, и с учетом доходов от инвестиций страховой бизнес в целом (в нормальных условиях) оказывается прибыльным. Не случайно страховые компании получили прозвище «инвестиционных трестов с дорогостоящим хобби», хотя это и несправедливо. Страховой бизнес приносит деньги, на которые инвестиционный бизнес получает доход.
Даже если не заглядывать в бухгалтерский баланс страховой компании, ясно, что в нем будут доминировать две статьи: инвестиционные активы и резервы для выплат по претензиям, которые могут быть предъявлены страховой компании в будущем. Очевидно, что оценка размеров требуемых резервов – дело актуариев, но нужно отметить, что в данном бизнесе резервы составляют свыше 100 % чистых заработанных премий. Это обусловлено тем, что срок действия многих страховых договоров превышает один год. Договоры общего страхования различаются по срокам, и неудивительно, что в промышленном, морском и энергетическом страховании отношение резервов к годовой чистой заработанной премии выше, поскольку договоры заключаются на более длительный срок. Определение соответствующего уровня резервов, безусловно, является самой сложной задачей для руководства страховой компании и ее актуариев.
