Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов
Лучшим на сегодняшний день способом (там, где это возможно) является хеджирование рисков изменения цен на товарных биржах с помощью производных финансовых инструментов. Убытки от падения цен на производимый проектной компанией биржевой товар на реальном рынке будут компенсированы прибылью от срочных контрактов (фьючерсов, форвардов, опционов), и наоборот.
В других отраслях минимизация изменения рисков цен возможна путем выстраивания вертикально интегрированных торгово-производственных цепочек. Как работает такой механизм, можно еще раз подробно прочитать на с. 114 (раздел «Эффект вертикальной интеграции»).
В классических книжках по проектному финансированию рекомендуют также заключать долгосрочные контракты на продажу с фиксированием цен. Однако нужно реально смотреть на вещи и понимать, что на рынках, для которых характерна повышенная ценовая волатильность, никто таких многолетних контрактов заключать не будет, а если и заключит, то потом не исполнит. Ну зачем продавать вам подсолнечник по 4000 руб./тн, если другие покупатели готовы взять весь объем по 6000 руб./тн?
В то же время на менее волатильных рынках заключение долгосрочных контрактов с фиксированием цен или определением формулы изменения цены в зависимости от некоего внешнего показателя (например, индекса промышленной инфляции) является весьма полезным и приемлемым способом минимизации ценовых рисков (например, при заключении долгосрочных договоров аренды, поставки газа, электроэнергии и т. д.).
Способы минимизации ценовых рисков
• Страхование рисков изменения цен на сырье и готовую продукцию на товарных биржах с помощью производных инструментов (фьючерсов, форвардов, опционов).
• Выстраивание вертикально интегрированных холдингов.
• Заключение долгосрочных договоров на поставку с фиксированием цены или с заранее прописанной формулой изменения цены.
8.2.4. Фактор сезонности, или Куда уехал цирк
Фактор сезонности выражается в значительных колебаниях спроса и цен на продукцию проектной компании в зависимости от сезона, что приводит к стагнации операционной деятельности компании в межсезонье и значительной волатильности операционных денежных потоков проектной компании в течение года.
Для ряда отраслей (особенно подверженных влиянию моды) существует также риск неправильно спрогнозировать конъюнктуру рынка в новом сезоне, в результате чего может произойти затоваривание складов готовой продукцией, не находящей спроса в новом сезоне.
Фактор сезонности ярко проявляется в таких отраслях, как лакокрасочная промышленность, производство сезонной одежды и обуви, продажа автомобилей, производство мороженого и прохладительных напитков и т. д.
Кроме того, помимо отраслей, для которых характерно цикличное колебание объема спроса, есть отрасли с ярко выраженным сезонным производственным циклом (например, растениеводство, производство сахара). При анализе проекта важно определить, имеет ли отрасль ярко выраженную сезонную специфику или нет, и корректно рассчитывать в рамках проекта дополнительную потребность в оборотных средствах, составлять график погашения инвестиционного долга с учетом колебаний операционного денежного потока проекта в зависимости от сезона.
Так, для сахарных заводов оптимальным периодом для погашения инвестиционного долга будет являться декабрь – март, для мороженщиков – июнь – сентябрь, для лакокрасочников – апрель – октябрь и т. д.
Например, производственные мощности ряда лакокрасочных заводов не могут удовлетворить пиковый спрос на свою продукцию в сезон (конец весны – начало лета), продавая с конвейера. Поэтому многие начинают производить продукцию на склад еще зимой или в начале весны, чтобы продать по максимуму в горячий сезон. Соответственно, в зимний период такие компании будут получать, скорее всего, операционный убыток за счет низких объемов продаж и более низких цен, чем в горячий сезон, а также привлекать дополнительные оборотные кредиты, работая на склад. В то же время с конца весны до середины осени лакокрасочные заводы вполне в состоянии по максимуму гасить инвестиционный долг и сокращать объемы оборотных кредитов.
Некоторые компании пытаются снизить влияние фактора сезонности, вводя в продуктовую линейку товары, не подверженные значительным сезонным колебаниям спроса. На моей памяти один завод по производству мороженого с целью снижения влияния фактора сезонности поставил линию по производству питьевых йогуртов. Операционный денежный поток от продажи йогуртов в зимний период (когда потребление мороженого снижается) позволял покрывать постоянные затраты и обслуживать процентную нагрузку по кредитам. Такую же роль в автодилерских центрах играет автосервис и моечные комплексы, генерирующие стабильный денежный поток даже в те периоды, когда объемы продаж автомобилей падают.
В завершение хочу рассказать историю, которая посвящается ошибкам в прогнозировании рыночной конъюнктуры.
История. Привет от Пеппи Длинныйчулок
Жил-был завод по производству чулочно-носочных изделий. Завод был небольшим, работники и руководители пришли туда еще, кажется, в 80-х, да так там и остались. О современных методах управления, впрочем, там тоже слышали и даже кое-что пробовали применить, но относились к ним скорее как к экзотическому хобби. Тем не менее руководство старалось держать нос по ветру и следить за тем, что нового и популярного появляется на рынке.
Так вот, если кто из вас помнит, несколько лет назад в молодежную девичью моду вошли разноцветные полосатые гольфы и носки а-ля Пеппи Длинныйчулок. Редкие школьницы и студентки не купили себе их в то знаменательное лето. Не было почти ни одного чулочного магазина, где не красовалось бы несколько экземпляров подобной продукции. Естественно, руководство чулочно-носочного завода не могло не заметить колоссального объема продаж нового вида изделий, пользующегося большой популярностью у молодежи. Но пока заметили, пока подумали-обсудили, пока решили ввести эту продукцию в свой ассортимент и перенастроить станки, лето прошло, а вместе с ним исчезли блестящие из-под мини-юбок коленки молодых девчонок в цветных полосатых гольфах. Наступила осень, вслед за ней пришла зима. А завод тем временем наконец-то освоил производство нового вида продукции. Станки работали на полную мощность, готовясь к весеннему сезону, нарабатывая продукцию на склад, чтобы с наступлением первых погожих весенних деньков сбыть всю эту красоту оптовым покупателям.
Наступила весна, а за ней лето. Однако что-то в голове у девчонок за зиму перещелкнуло, и они больше не захотели быть похожими на один большой цветной полосатый выводок, массовая истерия закончилась, а вслед за этим сошел на нет и спрос на продукцию а-ля Пеппи Длинныйчулок. Как вы уже догадались, завод влетел по полной. С уст руководства готов был сорваться сакраментальный вопрос: «Куда уехал цирк?» Да-да, как это часто бывает на Руси: цирк действительно уехал, а клоуны остались. В конце концов фабрике удалось распродать свою продукцию по цене в 3–4 раза ниже себестоимости и попасть на хорошие убытки, но вернуть себе хоть что-то.
К сожалению, многим российским компаниям пока еще далеко до Benetton, который сумел выстроить динамическую и эффективную систему мониторинга изменения рыночной конъюнктуры (какие модели, какие цвета будут модны в новом сезоне) и сумел выстроить систему сбыта, продавая бо́льшую часть одежды еще до того, как ее произвел. Тем, кому интересны детали этой технологии, предлагаю почитать книгу Джонатана Мэнтла «Бенеттон: Семья, бизнес и бренд» (М., 2003).
Способы минимизации риска, связанного с фактором сезонности
• Предусмотреть источники финансирования потребности в оборотных средствах.
• Ввести в ассортимент продукцию, нивелирующую фактор сезонности.
• Определять график погашения по кредиту с учетом сезонности бизнеса клиента.
• Разработать и внедрить процедуры риск-менеджмента и бизнес-процессы, направленные на управление риском изменения рыночной конъюнктуры.
8.3. Риски сырьевого обеспечения, или Те, что были на прошлой неделе, мы давно уже съели
Риски сырьевого обеспечения обусловлены прежде всего:
• достаточностью сырьевой базы и бесперебойностью поставок сырья;
• качеством сырья;
