Лестер Саламон - Финансовый рычаг добра: Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования
Вторичные рынки сравнительно давно функционируют на традиционных рынках капитала, особенно в области ипотечного кредитования. Читатели, знакомые с американскими рынками капитала, знают, что эту функцию выполняет в стране Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association), ласково называемая «Фанни Мэй». Первоначально она была создана как госкорпорация, призванная выкупать гарантированные государством ипотечные кредиты у выдававших их коммерческих банков и ссудо-сберегательных ассоциаций.
Однако эта функция распространилась на область социально преобразующих инвестиций лишь в конце 1980-х гг., когда был создан американский Фонд реинвестирования местных сообществ (Community Reinvestment Fund – CRF) с целью поддержки растущего рынка жилищного строительства и развития местной инфраструктуры в районах с малоимущим населением. Как подробно объясняет Дэвид Эриксон в главе 3 дополнительного тома к этой монографии, поначалу CRF приходилось привлекать капитал за счет частного размещения облигаций развития местных сообществ{49}. Однако в 2004 г. он наконец смог выпустить облигации с «рейтингом», присвоенным ему Standard & Poor's, одним из полуофициальных рейтинговых агентств, что позволило привлечь восемь новых институциональных инвесторов, которые прежде не могли инвестировать в облигации CRF вследствие инвестиционных директив, ограничивающих вложения в ценные бумаги без рейтинга. К настоящему моменту CRF выкупил у более чем 150 кредитных организаций, расположенных в 46 из 50 штатов страны, займы на развитие местных сообществ на сумму свыше $1,4 млрд{50}.
Показав на своем примере возможности секьюритизации и приобретений вторичного рынка для рефинансирования рынков социально преобразующих инвестиций, CRF стимулировал появление других аналогичных институтов в различных областях. Для некоторых из них, как и в случае CRF, сделки на вторичном рынке являются единственной функцией, а для других это всего лишь ответвление от изначальной и уже устоявшейся кредитной деятельности. Последнее справедливо, например, для широко известной международной некоммерческой организации «Среда обитания для человечества» (Habitat for Humanity International – HFHI), которая привлекает волонтеров для оказания помощи семьям с низкими доходами в строительстве домов. Чтобы профинансировать приобретение строительных материалов и оборудования для таких домов, филиалы HFHI выдают их новым владельцам ипотечные кредиты, чей совокупный объем на сегодня составляет примерно $1,4 млрд. А чтобы филиалы HFHI могли продолжать свою строительную деятельность, организация создала вторичный рынок под названием Flex-Cap Program, где приобретает у филиалов часть этих кредитов за счет выручки от продажи инвесторам семи– и десятилетних векселей, обеспеченных закладными. Затем HFHI гасит эти векселя из платежей в погашение основного долга и из выплат процентов домовладельцами. У этой программы 100 %-ный коэффициент погашения, что позволило HFHI привлечь $107 млн{51}.
И это не единичный пример. В 1989 г. был создан CDFI под названием «Партнеры ради общего блага» (Partners for the Common Good – PCG) с целью поддержки католических институтов, и недавно он привлек $25,3 млн для приобретения у своих филиалов ипотечных кредитов на дома; швейцарский микрофинансовый инвестиционный фонд Blue Orchard привлек почти $200 млн для выкупа микрофинансовых кредитов у 21 микрофинансовой инвестиционной организации по всему миру; крупная некоммерческая организация развития Бангладеш BRAC также недавно привлекла капитал в размере $180 млн для приобретения микрофинансовых кредитов, выданных ее филиалами{52}.
Социальные биржи – это третий класс организаций, оформившихся в новых областях благотворительности.
Социальные биржи
Третий класс организаций, появившихся на новых горизонтах благотворительности, применяет концепцию фондовой биржи к области социально и экологически преобразующих инвестиций. Социальные биржи предоставляют социально преобразующим инвесторам более эффективный способ взаимодействия с социальными предприятиями, нуждающимися в финансировании. В отличие от социально преобразующих агрегаторов капитала и операторов вторичного рынка, которым бывает непросто отыскать инвесторов с такими же представлениями о соотношении социального воздействия и доходности с учетом риска, а потом продать им свои инвестиционные продукты, социальные биржи просто предоставляют платформу, позволяющую разрозненным инвесторам определить наиболее подходящие им возможности для социальных инвестиций. Более того, биржи гарантируют инвесторам, что они когда угодно смогут выйти из своих инвестиций при необходимости или при желании. Конечно, чтобы это стало возможно, как подчеркивают Шаназ, Крэйбилл и Саламон в главе 4 дополнительного тома, биржи должны разработать правила листинга, стандартные требования к раскрытию информации для включенных в листинг организаций и эффективные, точные и защищенные от мошенничества механизмы торговли{53}.
Один из первых случаев использования этого механизма для социальных преобразований был отмечен в экологической области. Чикагская климатическая биржа, созданная в 2003 г. в надежде на одобрение системы выдачи разрешений по принципу «ограничение и торговля» для «квот на выбросы углекислого газа», позволяла компаниям, способным сократить выбросы, по низкой цене секьюритизировать квоты, чтобы через биржу продавать их компаниям, для которых сокращение выбросов могло бы обойтись намного дороже.
Хотя отказ Конгресса США ратифицировать в 2010 г. Киотский протокол оказался серьезным ударом по бирже, его вступление в силу в 2005 г. в других странах дало толчок к появлению бирж по торговле квотами на эмиссию парниковых газов по всему миру. Скажем, на Европейской климатической бирже объем торгов в 2005–2010 гг. вырос с 94 млн тонн в эквиваленте углекислого газа до 5,3 млрд тонн, а это лишь одна из 10 бирж, пусть и крупнейшая в мире. По данным Всемирного банка, совокупный оборот торговли квотами составил в 2010 г. $142 млрд, хотя глобальный экономический кризис в сочетании с чрезмерно щедрой выдачей бесплатных квот в Европе вызвал как минимум временный спад в торговле{54}.
Первая «биржа» социальных инвестиций за пределами экологического сектора появилась в 2003 г. в Бразилии – это была Bolsa de Valorous Socioambientais (BVSA), что означает «биржа социальных и экологических инвестиций», хотя, по сути, она действует скорее как онлайн-платформа для внесения пожертвований, чем как реальный механизм инвестирования. BVSA проверяет проекты на их соответствие «Целям развития тысячелетия» ООН, но жертвователи, «инвестирующие» в эти проекты, имеют права только на социальное, но не на финансовое возмещение{55}.
Появляются также более амбициозные и формализованные рынки частного размещения акций. К ним относятся Mission Markets в США, Impact Partners в Сингапуре и Artha в Индии. Еще больше амбиций у нескольких, уже вполне развитых социальных бирж, которые близки к запуску в ряде мест по всему миру. К ним относятся Social Stock Exchange Ltd (SSE) в Великобритании, Impact Exchange (iX) на Маврикии и Impact Investment Exchange (IIX) в Сингапуре. Наиболее работоспособной пока выглядит iX, получившая формальное одобрение со стороны Фондовой биржи Маврикия (Stock Exchange of Mauritius – SEM) в отношении правил листинга и торговли акциями правомочных социально и экологически ориентированных предприятий и социально преобразующих инвестиционных фондов внутри структуры SEM, но с отдельной дирекцией SEM. Кроме того, iX объединила усилия с сингапурской Impact Investment Exchange, с тем чтобы осуществить успешный запуск iX до конца 2013 г.
Государственные организации тоже присоединились к движению за создание специализированных программ социально преобразующих инвестиций.
Квазигосударственные инвестиционные фонды
Государственные организации тоже присоединились к движению за создание специализированных программ и возможностей для социально преобразующих инвестиций. В том числе заметным оказалось вступление на арену нескольких международных банков развития, включая Всемирный банк и Межамериканский банк развития (Inter-American Development Bank). В отличие от агрегаторов капитала, описанных выше, эти институты с целью социальных преобразований аккумулируют в основном ресурсы государственного сектора.
Например, Международная финансовая корпорация (International Finance Corporation – IFC), организация Всемирного банка, созданная для стимулирования частного бизнеса в развивающихся странах, недавно добавила в свой портфель проект социально преобразующих инвестиций. В качестве всего лишь одного примера можно привести $481 млн, переведенных IFC63 частным школам в развивающихся странах на проекты, призванные дополнить совершенно неадекватные системы муниципальных школ возможностью выбора частного образования по низким ценам. В Кении, например, 23 частные школы получили в виде займов в среднем по $300 000, еще 113 была оказана консультационная поддержка{56}.
