Наталья Толкачева - Финансовый менеджмент
3.3. Управление структурой напитала
3.1. Понятие капитала, цена и структура капитала
В финансовом менеджменте рассматриваются три типа решений – операционные, инвестиционные и финансовые. Финансовые решения могут быть долгосрочными и краткосрочными. В этой главе будут рассмотрены долгосрочные финансовые решения или решения по выбору источников и структуры капитала. Для долгосрочных финансовых решений основным вопросом является определение цены и структуры капитала. Сюда относятся решения о финансировании проектов, о выборе источников капитала, использовании финансового рычага для управления стоимостью компании. Поскольку основная цель финансового управления состоит в увеличении стоимости капитала владельцев, управленческие решения должны создавать такую рыночную стоимость для акционеров, которая превышала бы стоимость исходных факторов производства.
Капиталом называются долгосрочные источники финансирования деятельности компании. Капитал как источник финансирования включает собственный и заемный капитал.
Центральным вопросом долгосрочных решений по финансированию является выбор такого сочетания собственного и заемного капитала, который бы максимизировал доходы владельцев и стоимость компании.
Капиталом называются долгосрочные источники финансирования. В балансе капитал представлен как долгосрочный долг и собственный капитал. Именно в этом смысле понимается термин капитал, когда говорят о финансовых решениях, о финансовом рычаге, об оптимальной структуре капитала.
Динамика системы бизнеса такова, что в любой момент времени должны использоваться ресурсы из различных источников, например кредиты и акционерный (собственный) капитала.
Состав капитала – совокупность элементов, составляющих капитал.
Например, капитал компании состоит из собственного капитала, представленного уставным капиталом и нераспределенной прибылью и заемного капитала в виде долгосрочного банковского кредита и долгосрочного займа.
Составными частями капитала являются:
– заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций;
– собственный капитал в виде обыкновенных, привилегированных акций и накопленной нераспределенной прибыли.
Структура капитала – соотношение между элементами в виде долей, процентов.
Например, структура капитала компании – 80 % собственный капитал, 20 % – заемный капитал.
Собственный капитал – совокупность средств, принадлежащих хозяевам предприятия на правах собственности, участвующая в процессе производства и приносящая прибыль (рис. 3.1. ).
Рис. 3.1. Составляющие собственного капитала предприятия
Собственный капитал по видам находит отражение в бухгалтерском балансе (пассив, ΙΙΙ раздел – Капитал и резервы). В балансе представлены следующие строки:
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей) – величина уставного капитала, зарегистрированная в учредительных документах и представляющая собой совокупность вкладов (долей, акций) учредителей (участников) организации. Величина не зависит от того, полностью участники на отчетную дату внесли свои вклады или нет.
Собственные акции, выкупленные у акционеров – стоимость акций (долей), выкупленных акционерным обществом у своих акционеров (участников).
Добавочный капитал может формироваться за счет:
– эмиссионного дохода, представляющего собой сумму разницы между продажной и номинальной стоимостью акций (долей);
– курсовой разницы, связанной с расчетами с учредителями по вкладам, в том числе вкладам в уставный (складочный) капитал организации, выраженным в иностранной валюте;
– вкладов в имущество общества с ограниченной ответственностью.
Резервный капитал – величина резервного капитала организации, образованного как в соответствии с учредительными документами, так и в соответствии с законодательством.
В составе резервного капитала могут учитываться:
– резервный фонд;
– специальный фонд акционирования работников;
– специальные фонды для выплаты дивидендов по привилегированным акциям;
– иные фонды, создаваемые в соответствии с уставом общества, например фонд на выкуп собственных акций по требованию акционеров.
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) – сумма нераспределенной прибыли или непокрытого убытка организации.
Величина нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) в течение отчетного периода может изменяться следующим образом:
– увеличиваться (уменьшаться) на величину чистой прибыли (чистого убытка) отчетного периода;
– уменьшаться на сумму начисленных дивидендов (в том числе промежуточных);
– увеличиваться на сумму объявленных и невостребованных дивидендов, срок исковой давности по которым истек;
– увеличиваться на сумму добавочного капитала от переоценки выбывших в отчетном периоде внеоборотных активов;
– уменьшаться в связи с увеличением уставного капитала за счет нераспределенной прибыли;
– увеличиваться в связи с уменьшением уставного капитала при его доведении до величины чистых активов;
– уменьшаться в связи с направлением нераспределенной прибыли в резервный фонд.
Собственный капитал корпорации – совокупность инструментов финансирования (обыкновенные, привилегированные акции, накопленная нераспределенная прибыль), принадлежащих владельцам компании.
После создания предприятия может оказаться, что его собственного капитала недостаточно для покрытия потребностей в основных фондах и оборотных активах. Организация имеет право выступать от своего лица в качестве заемщика необходимых ему ресурсов. Заемные источники финансирования делятся в свою очередь на долгосрочные и краткосрочные.
Заемные средства необходимы:
– для финансирования растущих предприятий (когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста предприятия);
– модернизации производства;
– освоения новых видов продукции;
– расширения своей доли на рынке;
– приобретения другого бизнеса.
Предприятие часто стоит перед проблемой выбора рационального соотношения собственных и заемных источников. На первый взгляд, чем больше собственных источников финансирования, тем устойчивее финансовое положение предприятия. Однако такое утверждение далеко не бесспорно. Есть противоположная точка зрения: предприятие должно иметь как можно меньше собственного капитала и как можно больше использовать в своей деятельности заемные источники. Тогда прибыль по отношению к собственному капиталу (т.е. рентабельность собственного капитала) будет высокой.
Оценка стоимости капитала и его составляющих(Стоимость источников (компонентов) капитала и модель средневзвешенной стоимости капитала)Привлечение того или иного источника средств связано для компании с определенными затратами на капитал, связанными с платой его «владельцам»: банкам нужно платить проценты по выданным кредитам; акционерам – дивиденды.
Относительная величина затрат по обслуживанию элементов капитала называется стоимостью (ценой) капитала.
Стоимость источника (элемента) капитала определяется в процентах, как отношение выплат владельцу капитала (акционеру, банку) к объему капитала, привлеченному от данного владельца.
Величина стоимости капитала определяется по доходности, требуемой владельцем капитала. Чем больше риск данной деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала.
Стоимость капитала можно определить как альтернативную стоимость, тот доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменном уровне риска. Если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.
Стоимость капитала изменяется под влиянием факторов финансовой среды с течением времени.
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать целевую структуру капитала. При выборе целевой структуры финансирования необходимо учитывать ограничения, присущие каждому источнику капитала. Особенности и ограничения привлечения источников финансирования при формировании целевой структуры капитала рассмотрены в таблице 3.1.
Использование собственного капитала характеризуется ограничениями, связанными с финансовыми результатами и дивидендной политикой. Стоимость собственных источников компании, как правило, имеет более высокое значение по сравнению с ценой других источников капитала. Финансируя деятельность только собственными источниками, компания упускает возможность повысить рентабельность собственного капитала. Вместе с тем, компания, используя только свои средства, имеет наивысшую финансовую независимости и устойчивость, и минимальные риски потери платежеспособности.
