Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования
§ 11.5. Операционные доходы и расходы
Возьмем в качестве примера производственное предприятие, основные элементы операционного денежного потока могут включать:
• операционные доходы от продажи продукции;
минус
• расходы на топливо и сырье;
• собственные операционные расходы проектной компании (на персонал, офис и т. п.) (см. § 7.7.3);
• расходы на техническое обслуживание;
• расходы по контракту на эксплуатацию;
• страхование (см. § 6.6.2).
Первый шаг при прогнозировании операционных доходов и расходов на топливо и сырье с использованием модели заключается в определении ключевых операционных допущений – например, для производственного предприятия.
• Каков первоначальный объем выпускаемой продукции?
• Каким образом изменится этот объем с течением времени?
• Сколько времени займет техническое обслуживание?
• Какой период времени также следует запланировать для внеплановых остановок?
• Какова норма потребления топлива или сырья?
• Каким образом изменится это потребление с течением времени?
Доходы от продажи и расходы на топливо или сырье являются результатом следующего:
• этих операционных допущений;
• условий проектных соглашений, таких как контракт на поставку сырья или контракт на покупку продукции;
• допущений по поводу рыночных цен в случае отсутствия таких контрактов.
Прогнозы относительно изменения всех этих показателей также необходимо учитывать.
§ 11.6. Схема займа и обслуживания долга
На стадии сооружения проекта модель учитывает следующее.
• Требуемое соотношение между собственным капиталом и заимствованием (см. § 12.1).
• Любые ограничения, накладываемые на использование заимствования (например, кредиты, выданные экспортно-кредитным агентством, используются только для экспортируемого оборудования, или расходы в определенной валюте финансируются кредитами в той же самой валюте).
После этого она рассчитывает график использования собственного капитала и заимствования.
Использование заимствования позволяет увеличивать процентные выплаты (в период сооружения проекта), которые также должны быть профинансированы.
В период эксплуатации модель учитывает следующее.
• Приоритетность распределения чистого операционного денежного потока (см. § 12.5.1).
• Распределение денежных средств по соответствующим статьям платежей для погашения долга (см. § 12.2.4).
• Расчет процентных платежей, что позволяет хеджировать контракты (см. § 8.2).
§ 11.7. Проблемы бухгалтерского учета и налогообложения
Хотя решение об инвестициях в проект в первую очередь должно основываться на оценке денежного потока (см. § 11.8), бухгалтерские показатели важны для спонсоров, которые не заинтересованы обнародовать бухгалтерские убытки от инвестиций в созданную ими проектную компанию. В действительности спонсоры могут решить отказаться от идеального с теоретической точки зрения способа финансирования и использовать другой способ финансирования проекта (например, через лизинг, см. § 2.4), если это обеспечит более высокую бухгалтерскую прибыль.
Таким образом, хотя финансовое моделирование для проектного финансирования рассматривается с учетом денежного потока, а не с учетом бухгалтерских показателей, но обычно бывает необходимо приложить бухгалтерский отчет к модели (то есть отчет о прибылях и убытках и бухгалтерские балансы для каждого отчетного периода).
Кроме этого, необходимо проконтролировать результаты учета прибыли спонсоров; существует множество причин, по которым бухгалтерские показатели нужны для финансовой модели проектной компании.
• Налоговые платежи рассчитываются на основании бухгалтерских показателей, а не на основе величины денежного потока (см. § 11.7.1).
• Бухгалтерские показатели определяют возможности компании выплачивать дивиденды (см. § 11.7.2) и могут оказывать влияние на ее способность продолжать торговлю своими акциями (см. § 11.7.3).
• Наличие бухгалтерского баланса – это хороший способ контроля за ошибками в модели; если бухгалтерский баланс не сходится, то, следовательно, где-то есть ошибка.
§ 11.7.1. Капитализация и амортизация проектных расходов
Наиболее важные различия между бухгалтерским учетом и расчетом денежного потока проекта определяются капитализацией и последующей амортизацией проектных расходов.
Если проектная компания должна была списывать затраты по проекту тогда, когда они были понесены, то в результате на стадии сооружения проекта компания несла бы огромнейшие убытки, сопровождаемые огромной прибылью на стадии эксплуатации. Очевидно, что это не отражает реальной ситуации в проекте.
В большинстве стран проектные затраты капитализируются (то есть добавляются к стороне активов бухгалтерского баланса), вместо того чтобы немедленно списываться со счетов. «Затраты» в этом случае включают в себя не только расходы, связанные с сооружением проекта (то есть постоянные активы), но также и переменные расходы, которые возникли до того, как проект перешел на стадию эксплуатации (то есть расходы, связанные с финансированием и освоением (включая процентные выплаты на стадии сооружения), вознаграждение консультантам и т. п.).
Впоследствии капитализированные затраты амортизируются (списываются) и вычитаются из доходов. Стандартная линейная бухгалтерская амортизация проекта может позволить проектной компании списать со счета проектный актив за срок, к примеру, в 20 лет. Таким образом, амортизация проектной себестоимости в 1000 должна составлять 5 % от ее первоначального значения (или 50) ежегодно. Если эта амортизация покрывается налоговым доходом, предполагая налоговую ставку в 50 %, амортизационная компенсация уменьшит размер налога на 25 в течение 20 лет.
Проектная компания может получить выгоду от бо́льших по размеру первоначальных налоговых вычетов, потому что ее инвестиции в постоянные активы имеют право на ускоренную налоговую амортизацию. Например, если ставка налоговой амортизации для проектных затрат составляет 25 % от текущей балансовой стоимости – пример «ускоренной амортизации», которая является типичным инвестиционным стимулом, – то это означает, что амортизация на инвестиции в 1000 будет такова.
Год 1: 25 % от расходов, то есть 250.
Год 2: 25 % от расходов, то есть 188 (за минусом амортизации в год 1), или в итоге 438.
Год 3: 25 % от расходов, то есть 144 (за минусом амортизации в период между 1-м и 2-м годами), или в итоге 578.
Год 4: 25 % от расходов, то есть 105 (за минусом амортизации в период между 1-м и 3-м годами), или в итоге 684.
Год 5: 25 % от расходов, то есть 79 (за минусом амортизации в период между 1-м и 4-м годами), или в итоге 763.
И т. д.
Таким образом, за первые пять лет более чем 75 % проектных затрат могут быть списаны на налоги по сравнению с 25 % при 20-летней линейной амортизации, которую мы упоминали ранее. В последние годы существования проекта налоговые платежи в подобном случае, когда была применена ускоренная амортизация, увеличиваются, поскольку затраты по проекту были уже вычтены из налогов, и поэтому к концу 20-летнего периода суммарный налоговый вычет благодаря амортизационной компенсации (при налоговой ставке в 50 %) будет таким же (то есть 500).
Другим типичным случаем налоговой амортизации является «удвоенная амортизация»: если обычная ставка амортизации актива – это 10 % ежегодно, то удвоенная амортизация позволяет амортизировать при ставке в 20 % ежегодно, скажем за первые три года, и затем по ставке 10 % ежегодно. Таким образом, при сравнении с методом сокращающегося баланса, рассмотренным нами ранее, к концу пятого года на этом основании 80 % от стоимости расходов должны быть списаны относительно налогов.
В некоторых странах (например, в США и Великобритании) амортизация осуществляется по-разному для налоговых целей и в целях бухгалтерского учета: с целью бухгалтерского учета проектный актив амортизируется в течение всей его жизни; таким образом соотносятся расходы, связанные с этим активом, с прибылью, которую он сгенерировал, и увеличивается учетная прибыль в первые годы существования проекта, тогда как в налоговых целях используется ускоренная амортизация.
Разница между этими двумя суммами относится на (или в последующем вычитается из) налоговый резерв в обязательствах бухгалтерского баланса. В других странах (например, Германии и Франции) бухгалтерская и налоговая амортизация обязательно должны быть одинаковыми.
Различные ставки амортизации могут применяться к различным частям проекта (например, для зданий и оборудования). В таких случаях ЕРС-подрядчик будет обязан распределять единовременно выплачиваемые суммы цены ЕРС-контракта на такие компоненты в целях налоговой систематизации.
