Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
2) Риск кредитора выражается через величину дифференциала: чем он больше, тем меньше риск, и наоборот.
3) Финансовый менеджер-профессионал не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
4) Дифференциал не должен быть отрицательным.
5) Эффект финансового рычага должен равняться 1/3…1/2 уровня экономической рентабельности активов.
Чем больше сила влияния финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием. Возрастает риск невозврата кредита с процентами для банкира. Возрастает риск падения дивидендов и курса акций для инвестора.
Инфляция приводит к обесцениванию финансовых ресурсов и капитала предприятия. Для сохранения их стоимости проводят индексацию, которая представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходов в условиях инфляции. В основе его лежит использование разных индексов. При анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо также учитывать изменения цен, для чего используются индексы цен.
Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный промежуток времени. Различают индивидуальный (однотоварный) и общий (групповой) индексы. Индивидуальный индекс цен рассчитывается как отношение цены конкретного товара отчетного периода [Р,] к цене базисного периода: Ро = Р / Ро. Общий индекс цен определяется на основании агрегатного индекса:105
С = Р,* N1/ Ро *N1 (11.2)
где С – общий индекс цен;
N1, – количество товара, проданного за отчетный период.
Индексы цен могут применяться: во-первых, для оценки динамики покупательной способности потребителей в отчетном периоде; во-вторых, для прогноза необходимых в будущем финансовых ресурсов, исходя из существующей тенденции цен. Для анализа и прогноза количественных показателей хозяйственной деятельности используют также индексы стоимости (выручки, товарооборота) и другие.
11.2 Средневзвешенная и предельная стоимость капитала
Управление капиталом (или пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает цену, которую компания уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на принятие финансовых и инвестиционных решений. Данная концепция является одной из базовых в финансовом менеджменте. При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие правила (принципы).
Первым из них является принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Раскроем его содержание. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании систематизируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов для финансирования активов связана с определенными расходами:
1) акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
2) владельцам корпоративных облигаций – проценты;
3) банкам – проценты за предоставленные ими кредиты и др.
Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам бизнеса. Неодинакова также цена каждого источника средств. Поэтому стоимость капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для отдельных источников цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (по статьям накопленной прибыли и кредиторской задолженности).
Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой капитала». В идеальном случае предполагают, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Таким путем оптимизируют общую сумму расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ средств, вложенных в активы предприятия, включая и оценку инвестиционных проектов.
Вторым является принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала – ССК (Weighted Average Cost of Capital, WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Стандартная формула для вычисления ССК , /13/. C. 26:
ССК = ΣЦ I *У I (11.3)
где Ц I – цена г-го источника средств, %;
У I – удельный вес i-го источника средств в долях единицы;
n – количество источников средств (i= 1, 2, 3 … и).
С позиции риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на инвестированный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам). Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Р) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Р > СП ).
ССК используют в инвестиционном анализе для отбора проектов к реализации в следующих случаях.
1. Для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (ЧПЭ – NPV):
NPV = PV – IC, (11.4)
где PV – настоящая стоимость будущих денежных поступлений после шсконтирования;
IС – первоначальные инвестиции в проект.
Если NPV> 0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению; если NPV< 0, то его отвергают.
2. При сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности проекта (ВНД – IRR). Если IRR > ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = ССК – инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < ССК проект не принимают к реализации.
Третьим является принцип сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала необходимо учитывать, что составляющие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый заемный капитал рассчитывают в ценах, приближенных к рыночным. Собственный капитал показывают в балансе по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышается. Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной части также должна быть выражена в текущей рыночной стоимости.
Четвертым считают принцип динамической оценки цены капитала. Факторы, влияющие на ССК, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала следует вносить постоянные коррективы и в ССК. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические () показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамики финансовых результатов, собственной платежеспособности компании, уровня риска и т. д.
Пятый принцип заключается во взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК. Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала – ПСК (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала характеризует те расходы, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляют по формуле /3/, с. 28:
ПСК = Δ ССК / Δ К, (11.5)
где Δ ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %;
Δ К – прирост всего капитала в прогнозном периоде, %.
Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и кредиторам (облигационерам). Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заемщиков. Подобная ситуация на рынке ссудного капитала учитывается руководством предприятия при принятии управленческих решений. Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным коммерческим операциям и проектам; для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.
