Алексей Лумпов - Бизнес-планирование инвестиционных проектов
Срок окупаемости (срок возврата инвестиций с учетом дисконтирования) – 5,5 года (65 месяцев); выход на самоокупаемость текущей деятельности (положительное сальдо) – с 3-го месяца после начала поступления выручки; изъятие из оборота чистой прибыли в пользу владельцев проекта возможно после погашения кредита с 61-го месяца от начала финансирования.
Пример расчёта NPV приведен в Табл. 8.12.Таблица 8.12. Расчет NPV проекта, руб. / год.
В таблице 8.12 приведены данные по расчёту динамики NPV за 10 лет прогнозного периода. В 1-й строке показано сальдо по текущей деятельности. В 4-й строке показана сумма 2-й и 3-й строк – сумма прямых инвестиционных затрат и уплачиваемой суммы процентов, включая капитализированные проценты. В 5-й строке – среднегодовые коэффициенты дисконтирования по базовой ставке. В 6-й строке показан денежный поток проекта, равный 1-й строке за минусом 4-й строки. В 7-й строке – денежный поток нарастающим итогом. В 8-й и 9-й строках показаны дисконтированный денежный поток и его сумма нарастающим итогом. В 10-й и 11-й строках показаны остаточная стоимость основных фондов без учёта и с учётом дисконтирования. В 12-й и 13-й строках – сумма денежного потока нарастающим итогом и остаточной стоимости основных фондов без учёта и с учётом дисконтирования. В 14-й строке показаны дисконтированные суммы прямых инвестиционных затрат и выплачиваемых процентов, включая капитализированные. Столбец с голубой заливкой содержит суммы по строкам, то есть суммы за весь прогнозный период. При этом в 8-й строке получаем NPV, а в 14-й – DSI. Владелец проекта получит за период планирования 7 278 408 005 руб., что эквивалентно сумме NPV 4 155 150 248 руб.
На Граф. 8.7 показана динамика денежного капитала инвестора (команды проект) в виде нарастающей суммы в условно постоянных ценах и с учётом дисконтирования. Отрицательные значения говорят о наличии денежной задолженности из-за превышения инвестиционных затрат за счёт кредитных денег над поступлениями. Синий и красный графики показывают суммы денег у владельца проекта в номинальных ценах и с учётом дисконтирования по базовой ставке.
В плюс денежный капитал перейдёт в 20-ом квартале (5 лет, 2016-й год), а при учёте дисконтирования – в 22-ом квартале (5,5 лет, 2017-й год).
К концу прогнозного периода владелец проекта заработает около 7,3 млрд. руб. в условно постоянных ценах или 4,2 млрд. руб. с учётом дисконтирования.График 8.7. Динамика денежного капитала владельца проекта.
График 8.8. Динамика дисконтированного денежного потока с учетом стоимости основных фондов.
На Графике 8.8 показано финансовое состояние владельца проекта в виде суммы денег и остаточной стоимости основных фондов (без НДС).
Синий и красный графики показывают активы владельца проекта в номинальных ценах и с учётом дисконтирования по базовой ставке. В плюс суммарный капитал перейдёт в 9-ом квартале (2,25 лет, 2014-й год), а при учёте дисконтирования – в 11-ом квартале (3,75 лет, 2014-й год). К концу прогнозного периода владелец проекта заработает около 9,0 млрд. руб. в условно постоянных ценах или 5,1 млрд. руб. с учётом дисконтирования.
На графике синяя кривая показывает, сколько денег будет на каждый квартал у инвестора на его расчётном счету, с которого он, с одной стороны, покрывает инвестиционные расходы, а с другой – накапливает на счету часть прибыли, которую можно изымать из оборота после уплаты налогов.
Красная кривая показывает эти же средства, но с учетом дисконтирования. Это дисконтированные выплаты предприятия инвестору, взятые нарастающим итогом. Нам было важно выделить ее дополнительно потому, что именно эти доходы распределяются между членами команды проекта. И делятся в пропорции, потому что эта величина отличается в каждом периоде. И в зависимости от того, когда это предприятие может быть продано, или член команды проекта захочет выйти, он получит соответствующую долю на момент выхода.
Приблизительно по такому механизму работают многие инвестиционные компании, доход которых складывается из разницы между инвестиционными затратами на создание действующего предприятия, актива, и ценой его продажи на определенный момент. И эта разница, несмотря на риски, по определению гораздо больше, чем доход на просто вложенный материальный капитал.
Таким образом, разработка бизнес-плана позволяет не только увидеть, когда будет возвращен кредит или займ, но и определить, сколько можно будет изъять из оборота в пользу команды проекта за время управления предприятия. Плюс к этому – по какой цене можно будет продать действующий бизнес.
Ставка дисконтирования определяет цену интеллектуального капитала (процент роста), которую хочет иметь владелец проекта (команда проекта). Обычно ставка дисконтирования принимается равной ставке по кредиту, либо больше. Максимальная ставка дисконтирования равна внутренней норме доходности IRR, в случае превышения которой значение NPV становится отрицательным.
Определение величины ставки дисконтирования – свободная воля владельца проекта. Если он видит, что NPV при ставке дисконтирования, равной среднерыночной ставке по кредиту, достаточно велико, чтобы вознаградить его за труды, то он возьмётся за реализацию проекта. А если NPV окажется недостаточно большим, то ему лучше работать за зарплату или разработать другой проект.
Пусть, например, сумма заработанного капитала и цены продажи созданного предприятия обеспечит владельцу проекта в 3 раза более высокий уровень дохода по сравнению с нынешним. Это соответствует переходу владельца проекта на следующую ступень по уровню жизни. В этом случае реализация проекта может представлять для него значимый интерес. Работать надо будет больше, времени на отдых и на пользование доступными благами станет меньше, зато более высокий доход позволит обеспечить своё будущее и сделать более комфортной текущую жизнь своей семьи.
В бизнес-плане под денежным доходом команды проекта понимаются денежные средства, поступающие в распоряжение владельца проекта (команды проекта) в качестве собственного резерва оборотных средств и прибыли, распределяемой между членами команды проекта в соответствии с договором между ними с учетом распределения их обязанностей по проекту.
9. Делим прибыль грамотно
Откуда, собственно, возникает прибыль? Очевидно, что прибыль возникает при успешной реализации какого-либо инвестиционного проекта. Однако прибыль генерируется не только создаваемым активом как имущественным комплексом, но и в значительной степени интеллектуальным трудом команды проекта.
Сегодня развитые западные экономики все больше отходят от индустриальности и концентрируются на производстве интеллектуально ёмкого продукта, где все большая доля добавленной стоимости приходится на нематериальную часть. Так что в условиях современной экономики, основанной на знаниях, создание бизнеса и возникновение прибыли это не столько эффект применения капитала, сколько коммерциализация интеллектуальной собственности команды проекта. В результате принципиально меняются отношения между владельцами капитала и владельцами интеллектуальной собственности.
«Ценой» капитала, то есть материальных активов, включенных в хозяйственный оборот, считается годовой процент прибыли (точнее
– поток прибыли, который капитал должен приносить своему владельцу). Аналогичным образом, экономическая ценность интеллектуальной собственности заключается в возможности получать поток дополнительной прибыли, поэтому стоимость интеллектуальной собственности можно оценить как дисконтированную сумму потока дополнительной прибыли, полученного за счет применения в инновационном проекте совокупности всех объектов интеллектуальной собственности. При этом размер этого «капитала» оказывается равным значению NPV проекта, вычисленного стандартным образом.
Большие значения NPV проекта свидетельствуют о значительной недооценке обществом совокупного труда, необходимого при сложившихся условиях для создания и внедрения объектов интеллектуальной собственности в хозяйственный оборот. Такая недооценка роли «интеллектуального капитала» и размера оплаты творческого интеллектуального труда тормозит научно-технический прогресс и наносит обществу значительный ущерб. Внедрение в практику адекватных методик оценки вклада интеллектуальной собственности ускорит развитие общества в целом и его переход к экономике, основанной на знаниях.
Рассмотрим с общеэкономической точки зрения вопрос: кто именно и на каком законном основании имеет право присваивать прибыль, создаваемую в процессе реализации инвестиционного проекта?
Заведомо неудовлетворительным является традиционный ответ – вся прибыль принадлежит тому, кто вложил в предприятие или в проект свой капитал. Эта широко распространенная точка зрения неявно предполагает, что капитал обладает мистическим свойством «самовозрастать», поэтому вся прибыль является результатом самодвижения (самодеятельности) капитала, а капиталист в обязательном и добровольном порядке делится частью своей прибыли с государством (в виде налогов и пожертвований) и с работниками (в виде премий и других форм материального поощрения).
