Алексей Волков - Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации
● расчет стоимости инвестиционных ресурсов для каждого источника;
● расчет совокупной стоимости используемого капитала;
● выбор оптимального способа финансирования.
Компания при поиске инвестора определяет следующие основные параметры финансирования.
1. Срок финансирования.
2. Объем финансирования.
3. Стоимость (цена) финансирования (капитала) (данный параметр является ключевым – цена вопроса в большинстве случаев имеет решающее значение).
4. Схема финансирования.
5. Источник финансирования.
Остановимся на этих параметрах подробнее.
1. Определение срока финансирования обычно происходит в зависимости от срока окупаемости проекта (полного возврата финансирования) и срока жизни проекта (планируемый период деятельности).
2. Определение объема (суммы) финансирования происходит:
● на основе расчета суммы финансовых потребностей при разных вариантах проекта (в зависимости от масштаба проекта);
● с учетом реальной к привлечению суммы (вследствие финансового профиля и особенностей проекта / компании и ситуации на рынке капитала).
Определение требуемой суммы финансирования на практике происходит методом вычисления суммы максимального дефицита в потоках денежных средств (точки наименьшей величины накопленного денежного потока), когда потоки рассчитываются без учета привлекаемого финансирования.
Существуют еще несколько подходов к определению требуемого объема финансирования – они основаны на методах оценки стоимости и для исчисления потребности в финансировании используются редко:
● балансовый метод исходит из предпосылки, что общая сумма активов проекта / компании равна общей сумме финансирования;
● метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала в аналогичных компаниях / проектах (в России такой метод применять нелегко в связи с недостатком необходимой информации);
● метод удельной капиталоемкости определяет размер капитала в расчете на единицу продукции, соответственно, умножив его на объем продукции, получаем сумму финансирования.
Определение реальной к привлечению суммы базируется на понимании того:
● на какой диапазон финансирования можно рассчитывать при использовании той или иной схемы финансирования;
● какую сумму будут согласны профинансировать источники при данном финансовом состоянии компании / проекта.
Практика установила рабочие возможные диапазоны объемов финансирования для каждой из используемых схем финансирования (табл. 13).
Таблица 13 Приблизительные возможные диапазоны объемов финансирования в зависимости от некоторых схем3. Стоимость финансирования проекта должна быть минимальной – в этом случае разница между прибылью и стоимостью финансирования остается компании или ее владельцу. Определению подлежит максимально возможная, или предельная, цена капитала.
Проект эффективен, если его доходность превышает стоимость используемого капитала. Чтобы понять, сколько необходимо привлечь финансирования и по какой цене, необходимо рассчитать:
а) среднюю стоимость капитала компании в зависимости от суммарного объема капитала;
б) уровни рентабельности на вложенный капитал проектов (видов деятельности, которые нуждаются в финансировании);
в) предельную цену капитала.
Средняя стоимость финансирования (WACC) означает, какую процентную ставку должна заплатить компания по всему объему финансирования в целом. Чтобы рассчитать WACC, сначала надо определить цену каждого вида капитала компании.
WACC можно рассчитать по формуле:
WACC = W1 x C1 x (1 – T) + W2 x C2 + Wn x Cnгде:
● W — доля части капитала (заемных средств, привилегированных акций, обыкновенных акций, нераспределенной прибыли и т. д.);
● C – стоимость соответствующих частей капитала;
● Т – ставка налога на прибыль; для такого источника финансирования, как прибыль, необходимо иметь в виду, что компания сможет его использовать только после налогообложения.
Величина WACC зависит от общего объема капитала. Обычно чем больше компания привлекает финансирования, тем выше средняя стоимость капитала. Это понятно, поскольку в первую очередь привлекается по возможности дешевый капитал, затем более дорогой. Поэтому средняя стоимость капитала растет ступенчато.
Для понимания уровней рентабельности на вложенный капитал и потребностей в финансировании необходимо составить список проектов (видов деятельности, которые нуждаются в финансировании) и представить по каждому два показателя:
● требуемый объем финансирования;
● уровень рентабельности на инвестиции.
Проекты ранжируются по уменьшению уровня рентабельности: в первую очередь финансированию подлежат наиболее рентабельные проекты. Чем больше финансирования привлекается, тем с меньшей рентабельностью проекты финансируются. Итоги можно представить в таблице и графически.
Чтобы понять максимальную стоимость капитала, которую способны «переварить» компания / проект, необходимо сравнить для разного объема финансирования:
● уровень средней стоимости капитала;
● уровень рентабельности на вложенный капитал.
Результат можно представить графически. Точка пересечения WACC и потребностей в финансировании означает максимально возможную для компании стоимость капитала. Именно при такой стоимости все финансируемые проекты окупятся, а компания справится с тем, чтобы заплатить цену за привлеченное финансирование (за каждый вид финансирования свою цену).
4. Схема финансирования определяется на основе формы и иных факторов в основном исходя из влияния выбранной формы на финансовое состояние, степень самостоятельности компании и риск невыполнения обязательств перед инвесторами. Основные схемы финансирования перечислены в табл. 13.
Форма финансирования следующим образом влияет на финансовое положение (состояние) компании:
● собственные средства – отвлекаются от пополнения оборотных средств, снижается срочная ликвидность;
● долевые инвестиции – укрепляют финансовое положение компании;
● краткосрочные заемные средства – ухудшают платежеспособность, возвращаются до срока окупаемости проекта из финансовых резервов;
● долгосрочные заемные средства – не влияют на срочную ликвидность, но изменяют соотношение собственных и заемных средств.
Форма финансирования влияет также на степень самостоятельности компании:
● использование собственных средств – дает максимальную степень независимости и самостоятельности;
● долевое финансирование – снижает степень независимости и самостоятельности прежних собственников компании;
● краткосрочные заемные средства – не влияют на степень самостоятельности в случае достаточной ликвидности;
● долгосрочные заемные средства – косвенно влияют на степень самостоятельности компании, так как долгосрочные займы используются целевым образом, а в случае их невозврата обеспечение подлежит изъятию.
Третьим зависящим от формы финансирования фактором является риск невыполнения своих обязательств перед инвесторами. В случае если привлекалось долговое финансирование, то невыполнение обязательств по выплате процентов влечет за собой реализацию залога, а возможно, и возбуждение процедуры банкротства. Инвестор, вложивший средства в уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к собственной компании, что, впрочем, никак не отразится на мнении инвестора о результатах деятельности управляющего компанией.
Применение конкретной схемы финансирования каким-то образом влияет (или не влияет) на баланс компании и на отчет о доходах и расходах. Как следствие, в результате использования той или иной схемы финансирования компания двигается от одного типа структуры пассивов к другой.
5. Выбор источника финансирования зависит от условий предлагаемых источником финансирования, качества взаимодействия с источником и деловых контактов. Выделим следующие источники финансирования:
● банки российские;
● банки зарубежные;
● общества взаимного кредитования, ломбарды и другие небанковские кредитные организации;
● фонды прямых инвестиций / инвестиционные фонды;
● фонды венчурного финансирования;
● «бизнес-ангелы»/ частные инвесторы;
● крупные профильные компании;
● специализированные компании (лизинговые, факторинговые и др.);
● рынок ценных бумаг и его участники;
● крупные финансовые институты (пенсионные фонды, страховые компании, международные финансовые организации);
● региональные фонды поддержки предпринимательства;
● государство.
Когда компания определилась с параметрами финансирования – сколько, на какой срок, каким способом и от кого ей надо получить финансовые ресурсы, это само по себе еще не значит, что компании удастся это воплотить. Часто рынок капитала не может дать того, что нужно компаниям. А иногда отдельные игроки на рынке капитала за декларируемыми намерениями скрывают совершенно иные цели, что требует от привлекающих финансирование компаний особой осторожности.
