Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета
История доходов на одну акцию
Статистические данные «Torchmark» демонстрируют устойчивую тенденцию высокого роста. За последние 10 лет он составил 124 процента при среднегодовом приросте 8,43 процента. Учитывая доход на одну акцию в размере 4,65 доллара и цену акции, составлявшую на 2011 год 36 долларов, можно сделать вывод, что ее начальная доходность равна 12,9 процента, а исходя из данных последних десяти лет, можно предположить, что она будет продолжать расти, прибавляя по 8,43 процента каждый год.
История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию
С 2001 по 2011 год балансовая стоимость «Torchmark» на одну акцию увеличилась на 181 процент, что соответствует ежегодному приросту по 10,89 процента на протяжении десяти лет подряд.
Анализ инвестиции Баффета в акции «Torchmark»
В 2011 году на одну акцию «Torchmark» приходилось 38,10 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 4,65 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 12,2 процента. Но в 2011 году эту акцию можно было купить за 36 долларов, то есть НИЖЕ балансовой стоимости. Это значит, что начальная доходность на одну акцию «Torchmark» будет еще выше – 12,9 процента ($4,65: $36 = 12,9 %). При этом можно прогнозировать, что она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 8,43 процента в год.
Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: что произойдет с начальной доходностью в размере 4,65 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 8,43 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.
Введите 8,43 процента в окошко «Прирост доходности» и 4,65 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 10,45 доллара. Это значит, что в 2021 году доход на одну акцию составит 10,45 доллара.
Что будут означать для нас 10,45 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 8 (показатель 2011 года, который близок к самому низкому за последние десять лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 83,60 доллара ($10,45 x 8= = $83,60). Если в 2011 году мы купили акцию «Torchmark» за 36 долларов, а в 2021 году продадим ее за 83,60 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 47,60 доллара, или 132 процента, то есть по 8,78 процента в год.
Хотя «Torchmark» за последние десять лет каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 0,49 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 4,90 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 88,50 доллара, или 145 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 9,41 процента.
Чтобы получить процент прироста доходности, необходимо воспользоваться калькулятором на сайте http://www.moneychimp.com/calculator/discount_rate_calculator.htm.
Введите 36 долларов в окошко «Нынешнее значение», а 88,50 доллара в окошко «Будущее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». Вы получите 9,41 процента.
Кажется ли вам привлекательным ежегодный рост доходности на 9,41 процента в течение десяти лет? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы инвестировать 101 миллион долларов в акции «Torchmark».
Глава 19
«Union Pacific Corporation»
Адрес: 1416 Dodge Street, Omaha, NE 68179, USA
Телефон: (402) 271-5777
Веб-сайт: http://www.up.com
Род занятий: железнодорожные перевозки
Ключевые статистические данные:
Акционерная компания Год основания: 1862
Количество работников: 42 884
Выручка: 18,71 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 3,2 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 6,50 доллара (2011 год)
Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 12,39 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 40,95 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 11,19 процента
Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 1,90 доллара /1,81 процента
Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007
Средняя цена приобретения акций: 50 долларов
Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа
Биржевой индекс: UNP
В мае 2007 года «Berkshire» объявила, что ею приобретены 10,5 миллиона акций «Union Pacific» (примерно 4 процента от общего количества) по цене около 50 долларов за акцию, то есть в общей сложности за 525 миллионов долларов. Чтобы выполнить требования антитрестовского законодательства, в 2009 году «Berkshire» продала пакет акций «Union Pacific» и взамен приобрела компанию «Burlington Northern Santa Fe Railroad». Если бы «Berkshire» по-прежнему продолжала владеть акциями «Union Pacific», то с учетом их цены 100 долларов по состоянию на 2011 год они стоили бы на данный момент около 1,05 миллиарда долларов, что означало бы доход в размере 100 процентов по отношению к начальной инвестиции менее чем за четыре года.
«Union Pacific Corporation»
Когда-то Уоррен был миноритарным акционером двух железнодорожных компаний – «Burlington Northern Santa Fe» и «Union Pacific Corporation». При слиянии «Burlington Northern» и «Berkshire» он вынужден был продать пакет акций «Union Pacific». По словам самого Баффета, это было сделано, чтобы избежать проблем с антитрестовским законодательством и добиться от правительства согласия на поглощение «Burlington Northern». Он не хотел дать федеральным властям ни малейшего повода, чтобы те отказали ему в совершении этой сделки.
Сегодня у нас уже нет возможности вкладывать деньги в «Burlington Northern», поскольку она является частью «Berkshire Hathaway». Но зато мы можем купить акции второй любимой железнодорожной компании Уоррена – «Union Pacific Corporation».
Долгосрочные конкурентные преимущества «Union Pacific»
В начале 1800-х годов железные дороги владели экономической монополией на перевозки пассажиров и грузов по территории Америки. Подлинная монополия возникает в отсутствие конкурентов. Под экономической монополией понимается состояние, когда конкуренты налицо и одна из компаний может предложить клиентам такие низкие цены, которые разоряют всех остальных. У железных дорог всегда были конкуренты. На раннем этапе им приходилось сражаться с пароходами на реках и наземным гужевым транспортом. Экономическое преимущество железных дорог заключалось в том, что они могли перевозить и людей и грузы на большие расстояния, причем быстрее и дешевле, чем конкуренты.
Это преимущество приносило владельцам железных дорог огромные прибыли. Они постепенно объединялись, создавая крупные национальные и региональные монополии. Одной из самых известных монополий того времени была «Northwest Securities Corporation». Ее основали Э. Гарриман, Джеймс Хилл, Дж. П. Морган и Дж. Рокфеллер. Эти титаны среди промышленников объединили свои усилия и денежные ресурсы, чтобы уничтожить конкурентов и затем произвольно диктовать цены на свои услуги. Все это позволяло им зарабатывать фантастические суммы.
Железнодорожные бароны богатели, но американской публике не нравилось такое положение вещей. В 1904 году она взяла реванш, когда президент Теодор Рузвельт разрушил железнодорожные монополии. «Northwest» была раздроблена на десяток независимых железнодорожных компаний. Ими владели все те же бароны, но теперь им приходилось конкурировать друг с другом.
В начале ХХ века многие владельцы железных дорог в ходе взаимного соперничества основательно подорвали свои нормы прибыли. Необходимость больших капиталовложений в строительство дорог и подвижного состава, а также деятельность профсоюзов ухудшили положение компаний и сделали их, с точки зрения Уоррена, малопригодными для долгосрочных инвестиций.
А затем, как часто случается в мире бизнеса, появились самолеты и автомобили, и железнодорожникам, чтобы выжить, пришлось наряду с внутренним соперничеством конкурировать за право перевозки людей и грузов еще и с этими видами транспорта.
Такая ситуация приблизила железнодорожный транспорт к порогу банкротства. Но это уже угрожало интересам страны. Как бы то ни было, Америка нуждалась в железных дорогах для транспортировки большого количества сырья. Учитывая это, правительство США приняло в 1958 году закон о транспорте, который устранил прежние антимонопольные ограничения и вновь позволил железным дорогам консолидироваться и создавать региональные монополии. В 1970 году Верховный суд дал разрешение на объединение «Great Northern», «Northern Pacific», «Burlington», «Spokane», «Portland» и «Seattle» в крупную железнодорожную компанию «Burlington Northern Railway». В 1996 году она дополнительно присоединила к себе «Atchison», «Topeka» и «Santa Fe Railway».
В целях компенсации сложных экономических условий в железнодорожной отрасли по сравнению с автомобильным транспортом правительство позволило железнодорожным компаниям образовывать региональные монополии. Повсеместно началось слияние мелких железнодорожных предприятий с крупными, что позволяло им в какой-то мере конкурировать с автомобильными грузоперевозчиками.
