Роман Божья-Воля - Проектное финансирование
Таким образом, наряду с двумя основными признаками (ограниченности регресса на спонсоров и использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения) мы можем сформулировать и 4 объективных условия (ограничения), в рамках которых возможно (и оправдано) применение банками технологии проектного финансирования:
– наличие проекта, который был до этого реализован 20, 30, 40 раз, что позволяет достаточно обоснованно судить о рисках,
– ограниченность проекта (юридического лица в виде проектной компании) во времени, что позволяет точнее судить о требуемых затратах и результатах, а также сопоставлять их, и определение срока жизни проекта соответствующими контрактами,
– наличие проектной компании, активы и пассивы которой четко корреспондируются с активами и пассивами проекта. Наличие такой компании позволяет не только обеспечить целевое использование средств, но и не перегружать балансы участников,
– наличие государства, которое как бы «осеняет» проект на трех уровнях вовлеченности (общий комфорт, преференции и участие в финансировании проекта). Без участия государства большие проекты, как правило, не реализуемы и не финансируемы.
В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:
– с полным регрессом на заемщика (англ. – full recourse financing) – кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика);
– с ограниченным регрессом на заемщика (англ. – limited recourse financing) – происходит распределение рисков между кредитором и заемщиком, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита);
– без регресса на заемщика (англ. – поп recourse financing) – кредиторы берут на себя большинство рисков, правда, особого характера, отказываясь от всех требований в отношении учредителей. Рассмотрим их более подробно.
При финансировании с полным регрессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств, против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон (в т. ч. государства), не анализируя или поверхностно анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить «небалансовый» характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т. д. (более подробно речь о них пойдет ниже), каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов.
Разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта.
Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы.
Другой разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика является наиболее распространенным типом проектного финансирования, которому отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения средств, необходимых для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этого финансирования по сравнению с другими.
Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:
– предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика или документарно закрепленной субсидиарной ответственности государства как участника проекта;
– предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов и гарантий, хотя и имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;
– недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
– предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому незапланированному увеличению расходов.
Несмотря на преобладание схем с полным регрессом, в последние десятилетия все чаще встречаются компромиссные структуры с ограниченным регрессом на заемщика.
Риски в данном случае распределяются между участниками проекта таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них виды. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию в срок и в рамках сметы; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью, качеством поставок и изменением цен и т. д.
Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо привлечения дорогостоящих гарантий, что также является определенным преимуществом.
Например, получили широкое распространение контракты, в которых оговариваются безусловные обязательства покупателя типа «бери и плати» (англ. – take and pay) или поставщика «поставляй или плати» (supply or pay). Они используются, как правило, в схемах, когда происходит совмещение финансирования с ограниченным регрессом и финансирование под правительственную гарантию.
Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организаций (англ. – off balance sheet financing). Как следует из названия, кредитор удерживает обязательства (и, соответственно, риск дефолта) на своем балансе. Для заемщика такое финансирование означает появление забалансовых обязательств, в большинстве случаев, не ухудшающих структуру баланса. Стандартные методики оценки качества заемщика, как правило, очень чувствительны к качеству структуры баланса, особенно – к размеру чистых активов. Использование этого типа финансирования оказывает воздействие на финансовое положение заемщика в меньшей степени, что и объясняет его популярность. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии, поручительства и частично заложить свои активы. В результате он получает «разгруженный» в терминах финансового рычага баланс и возможность дальнейших заимствований на благоприятных условиях.
При финансировании без какого-либо регресса на заемщика, кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, т. к. кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень принятого на себя риска.
В принципе, кредитор может принимать на себя часть рисков по проекту в случае, если удается разработать соответствующую систему обязательств, участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т. п. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для других нужд.
При отсутствии регресса приходится идти на предоставление существенных льгот кредиторам: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т. п.
Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции, и прежде всего проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Для того чтобы кредиторы сочли риск вложения средств в проект приемлемым, необходимо создание следующих условий:
– использование отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию или понятный биржевой товар (англ. – commodity);
– возможность оценить риск строительства, вывода на проектную мощность и риски, связанные с функционированием финансируемого предприятия, исключив или минимизировав факторы неопределенности;
