Роман Божья-Воля - Проектное финансирование
Параллельно сформировались оптимальные условия для реализации этих проектов: глобальный финансовый рынок обеспечил доступ к недорогому капиталу, и заметно укрепились национальные и международные институты развития.
Благодаря этому активное развитие проектного финансирования продолжилось и в последующие десятилетия, охватывая все новые регионы мира и отрасли – от традиционных до новых.
Таким образом, проектное финансирование можно определить как технологию, позволяющую спонсорам (инициаторам) реализовать проект, на который им не хватит средств в рамках обычного корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для банков и инвесторов за счет распределения рисков проекта и потоков выгод (не только монетарного характера) между несколькими участниками, среди которых, как правило, присутствует и государство.
То есть, проектное финансирование (project finance) – это особая форма организации финансирования проектов, при которой:
• активы и обязательства участников, не связанные с проектом, юридически обособлены от проекта в проектной компании;
• возврат капитала обеспечивается не активами заемщика, а запланированными денежными потоками наличности (cash flow) самое го проекта (т. к. активы проекта сами по себе недостаточны по величине и низко ликвидны);
• риски проекта распределены между участниками, а спонсоры проекта несут перед другими участниками фидуциарную ответственность, вознаграждаемую по модели «платы за успех» (success fee);
• активную роль играет государство.
В литературе можно встретить несколько групп определений проектного финансирования, которые, хотя и отличаются друг от друга, но имеют общие черты:
Во-первых, определения экономистов[40].
Во-вторых, определения юристов[41].
В-третьих, определения банкиров, которые подходят к «проектному финансированию» по-своему[42].
Анализ зарубежной теории и практики проектного финансирования показывает, что даже на Западе до сих пор нет однозначного его понимания. В большинстве случаев, термин «проектное финансирование» используется, по крайней мере, в двух смыслах:
– как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).
– как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков, издержек и выгод.
Если в начале 70-х годов проектное финансирование понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает вторая трактовка (а это близко к понятиям «финансовое конструирование», «дизайн финансовых инструментов»).
Что представляет собой проектное финансирование как банковская услуга?
Его суть заключается в том, что объектом вложения средств Банка является конкретный проект, а не производственно-хозяйственная деятельность предприятия – получателя средств, в целом. Следовательно, источником возврата вложенных средств будет выступать прибыль от реализации проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проектов. Поэтому проектное финансирование значительно отличается от других видов заемного финансирования.
Прежде всего, проектное финансирование оперирует понятием ПРОЕКТ, в то время как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием ЗАЕМЩИК. Это не означает, что при принятии решения об участии в проекте не оценивается Заемщик как таковой, просто его оценка является составной частью в общей оценке Проекта.
Главная отличительная черта проектного финансирования состоит в том, что источником погашения кредита/кредитов являются в большей степени доходы, генерируемые самим проектом, в то время как при коммерческих и инвестиционных кредитах источником погашения кредита, как правило, служит общая деятельность и активы Заемщика, иногда даже не связанные с кредитуемым бизнесом.
Подытоживая: во всех определениях говорится, прежде всего:
– об ограниченности регресса на спонсоров;
– об использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения.
И именно эти два признака можно отнести в качестве основных отличий проектного финансирования от других финансовых технологий.
Заканчивая обсуждение терминологии, приведем еще одно, очень удачное, на наш взгляд определение, данное Базельским комитетом. Согласно стандарта Базель II[43], проектное финансирование представляет собой «метод финансирования, при котором кредитор в основном ориентируется на доходы, генерируемые отдельным проектом, как с точки зрения погашения кредита, так и с точки зрения обеспечения в связи с рисками. Данный тип финансирования обычно применяется в отношении крупных, сложных и дорогостоящих структур, которые могут включать, например, электростанции, химические заводы, шахты, объекты транспортной, экологической и телекоммуникационной инфраструктуры. Проектное финансирование может осуществляться в форме финансирования строительства новых основных фондов или рефинансирования существующих основных фондов (что может включать или не включать их модернизацию). В рамках таких сделок выплаты кредиторам обычно производятся исключительно или почти исключительно за счет денежных средств, получаемых по договорам, заключенным в отношении продукции соответствующих производственных мощностей, например, электроэнергии, которую продает электростанция. В качестве заемщика обычно выступает специальная структура (SPE – Special Purpose Entity или SPV – Special Purpose Vehicle), которой не разрешается осуществлять любые иные функции, помимо строительства и эксплуатации соответствующих мощностей и владения таковыми. Вследствие этого погашение кредита зависит в основном от денежных потоков, генерируемых в рамках проекта, и от залоговой стоимости активов по проекту».
Из приведенных выше определений следует вывод, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения долга. В его основе лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков, между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции).
Переходя к основам структурирования сделок, отметим, что проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования, прежде всего, с точки зрения обеспечения возвратности. Поскольку основным источником возврата кредита служит сам Проект, растет значение качества его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого «твердого» обеспечения.
Это объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.
Отличительными чертами структурирования сделок в рамках проектного финансирования являются следующие:
– при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные стандартные виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;
– для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции Заемщика и Оператора проекта;
– проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;
– исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;
– величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной, финансовой и юридической документации, создаваемой в рамках проекта.
Таким образом, наряду с двумя основными признаками (ограниченности регресса на спонсоров и использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения) мы можем сформулировать и 4 объективных условия (ограничения), в рамках которых возможно (и оправдано) применение банками технологии проектного финансирования:
