Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
К сожалению, не всегда можно разделить капитальные и текущие затраты на создание нематериальных активов. Лорд Ливерхэлм не только испытывал трудности в отделении эффективного от неэффективного, но и затруднялся отделить затраты, обеспечивающие рост выручки в будущем, от затрат, которые приводят к увеличению выручки в том же году. Мы же должны сделать это, чтобы строго разделить капитальные и эксплуатационные (текущие) затраты. В этом случае самым плохим решением было бы капитализировать и те, и другие. Но иногда соответствующая информация о расходах просто отсутствует. Как определить в фонде заработной платы компании по производству программного обеспечения долю, которая идет на разработку новых продуктов?
Итак, мы вернулись ко второму подходу: принять, что для большой части компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, доходность на вложенный капитал не становится равной стоимости капитала, независимо от срока экстраполяции. Это не отрицание базового экономического принципа, гласящего, что капитал стремится туда, где его доходность максимальная, но падает вследствие роста стоимости капитала, а лишь признание того, что прибыли, отраженные в финансовой отчетности, завышены и не следует считать, что они соответствуют экономическим реалиям.
9. Иностранная валюта
9.1. Почему это важно
Большинству международных компаний приходится составлять финансовую отчетность в валюте разных стран. В зависимости от способа отражения операций в иностранной валюте могут изменяться показатели дохода, собственного капитала и задолженности, фиксируемых в финансовой отчетности. Аналитики должны уметь работать с этими важными и сложными показателями. Назовем некоторые из существенных вопросов, которые могут при этом возникнуть.
1. Какая разница между прибылями и убытками от сделки, с одной стороны, и переводом валюты – с другой?
2. Когда прибыли и убытки отражаются в прибыли и когда непосредственно на собственном (акционерном) капитале компании?
3. Каковы выводы из анализа и перспективы отражения в моделях отчетных прибылей и убытков?
9.2. Отражение операций в иностранной валюте
Стандарт МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений обменных курсов иностранной валюты» касается двух проблем, возникающих при сделках в иностранной валюте. Во-первых, он предлагает правила перевода в функциональную валюту отдельных операций, номинированных в иностранной валюте. Во-вторых, он посвящен переводу сумм в иностранной валюте для включения в консолидированную финансовую отчетность.
9.2.1. Проблема первая: отдельные операции
Рассмотрим некоторые аспекты следующих операций в иностранной валюте:
• покупка или продажа товаров и услуг, цены на которые объявлены в иностранной валюте;
• заимствование или кредитование в иностранной валюте;
• приобретение или продажа активов, расчеты по долгам в иностранной валюте.
Начальные измерения
Главное правило: операция в иностранной валюте должна быть сначала переведена в функциональную валюту по курсу, действовавшему на дату операции. На практике бывает приемлемым курс, приблизительно ему соответствующий, например средние величины за неделю или месяц (предполагается, что курсы колеблются не слишком сильно).
Пример -1
Компания Rendle SA приобрела крупную партию механического оборудования у английского поставщика. Функциональная валюта для Rendle SA – евро, но цена назначена 10 млн фунтов стерлингов и должна быть выплачена в этой валюте.
Обменный курс составил 0,668.
Соблюдение главного правила требует следующих записей:
Последующая оценка
Последующее измерение этих статей производится с учетом различий между денежными и неденежными активами. Денежные активы – это те, с которыми связаны права получения или обязательства поставить определенное количество денег в иностранной валюте. Очевидные примеры таких статей – кредиторская и дебиторская задолженность, а также кредиты. Неденежные активы такими характеристиками не наделены и включают запасы и основные средства. МСФО (IAS) 21 довольно логично устанавливает, что денежные активы должны переводиться с использованием курса на день закрытия баланса, тогда как неденежные активы не переводятся.
Предположим, на конец года курс фунта стерлингов к евро составил 0,778. Записи будут следующие:
Необходимо отметить, что МСФО (IAS) 21 не содержит конкретных указаний, где точно должны быть признаны эти прибыли и убытки. Однако разумно предположить, что прибыли и убытки от обменных операций должны включаться в отчеты по операционной прибыли, а прибыли и убытки от финансовых операций должны учитываться как финансовые издержки или доход. Последний случай может возникнуть при переводе долга, номинированного в иностранной валюте, в функциональную валюту.
9.2.2. Проблема вторая: консолидированная финансовая отчетность
Если материнская компания имеет некоторое число независимых дочерних фирм, то наиболее вероятно, что их финансовая отчетность будет составляться в функциональной валюте этих фирм. Функциональная валюта – основная валюта, с которой оперирует фирма. Например, независимый филиал британской корпорации в Германии, как правило, учитывает свои затраты и доходы в евро и соответственно готовит отчеты в евро. Поэтому нужны правила перевода этих сумм в представительную валюту, т. е. в используемую в финансовой отчетности материнской корпорации.
Это не так сложно, как можно подумать. Нужен только валютный курс. МСФО (IAS) 21 рекомендует переводить большинство балансов по конечному курсу (на момент составления баланса), а отчет о прибылях и убытках – по фактическому курсу. В последнем случае из прагматических соображений часто используется средний курс. Учитывая задачи этой главы, следует отметить, что прибыли и убытки от таких переводов признаются в качестве отдельного компонента собственного капитала корпорации. Это означает, что эти прибыли/убытки не отражаются в отчете о прибылях и убытках. Основание для этого: положительные курсовые разницы не зависят от менеджмента корпорации, имеют незначительное отношение к эффективности работы или совсем его не имеют. При любых условиях положительные курсовые разницы имеют едва заметное влияние на текущие или будущие денежные потоки.
Во многих случаях движение валютных средств при их переводе из филиалов составляет самые крупные прибыли и убытки, не отражаемые в отчете о прибылях и убытках и непосредственно признаваемые в собственном капитале. Поэтому вопросы оценки капитала отходят на второй план, и это может привести к «двойной» бухгалтерии.
9.3. С точки зрения US GAAP
Между разными системами GAAP нет существенных различий в этой области.
9.4. Пример
В табл. 4.19 приведен отчет компании Reckitt Benckiser с полностью признанными прибылями и убытками. Признанные курсовые изменения должны исходить либо от переводов валюты из филиалов, либо от хеджирования активов, номинированных в иностранной валюте, поскольку они были учтены в собственном капитале, а не в доходах. Здесь могут быть также иные курсовые изменения, учитываемые в доходах, но в этой таблице они не раскрываются.
9.5. Построение моделей оценки
Транзакционные эффекты
Обменные операции обычно выражаются в увеличении или уменьшении маржи. Если компания производит продукцию для внутреннего рынка в основном из отечественных материалов, то ослабление национальной валюты приводит к высоким доходам, при условии что потребительские цены в местной валюте сохраняются. Последствия будут противоположными при укреплении курса национальной валюты.
Со временем этот эффект может исчезнуть. Для большинства экономик падение обменного курса, скорее всего, ассоциируется с инфляцией, которая приводит к росту внутренних цен. Но временной лаг может быть достаточно большим. Примером может служить взрывной рост доходов российских компаний после падения курса рубля в 1998 г.: их экспортные доходы выросли немедленно, но выигрыш уменьшался из года в год (в этом случае долларовая цена тоже последовательно растет, но это иная проблема).
Таким образом, все это может влиять на прогнозы, основанные на недавних изменениях валютного курса, если компания имеет значительные объемы экспорта (или с другой стороны – импорта).
Сложности возникают, если компания хеджирует сделки, обязательства по которым относятся к продолжительным периодам (в этом случае, возможно, компания не сможет классифицировать свои производные инструменты как хеджевые, что еще более усложняет проблему). Влияние этого обстоятельства на оценку меньше, чем на конкретные годовые прогнозы прибыли. Компании не могут хеджировать свои сделки на неопределенное будущее, и когда предоставляемая хеджированием возможность защиты будет исчерпана, останется только полное влияние валюты. Поскольку даже двух– и трехлетние величины прибыли и денежного потока очень слабо влияют на оценку компании, главной заботой для разработчика модели оказывается точность отдельных прогнозов на каждый год. Если нет хеджирования денежных потоков, крупные прибыли и убытки от использования производных инструментов проявятся еще до завершения хeджируемых сделок.
