Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов
12.3. Дополнительные преимущества проекта
1. Высокое качество акционеров проекта
Наличие известного инвестиционного фонда или стратегического инвестора в составе акционеров компании-заемщика или интерес к участию в проекте, подтвержденный письменно.
Как мы уже говорили, участие стратега или инвестиционного фонда в проекте – это smart money, предоставляющие проектной компании дополнительные возможности, такие как технологии корпоративного управления, доступ к новым товарным рынкам и рынкам капитала, лоббистские возможности и т. д. Поэтому участие именитых инвесторов в составе акционеров проектной компании является безусловно дополнительным положительным фактором при рассмотрении кредитной заявки банком.
2. Высокое качество поставщиков и подрядчиков
Наличие известных международных и российских поставщиков и подрядчиков, имеющих значительный опыт создания подобных объектов.
Думаю, что при прочих равных условиях участие в проекте именитых международных компаний-подрядчиков и поставщиков оборудования, способных взять на себя часть проектных рисков и имеющих богатый опыт создания новых производств, значительно повышает качество проекта и снижает риски кредитования для банка.
3. Высокое качество разработчиков и консультантов проекта
Привлечение ведущих международных и российских технических, юридических, финансовых и иных консалтинговых компаний к проработке проекта.
Здесь тоже все просто. При прочих равных условиях девелоперские проекты, разработанные и сопровождаемые «под ключ» Knight Frank, Colliers или другими компаниями «большой четверки», имеют преимущество перед остальными как потенциально более качественные. Опять же, изучая финансовую модель проекта, подготовленную PWC или кем-то из аудиторской BIG 4, ожидаешь получить качественный продукт, который, помимо читабельности и раскрытия всех ключевых предпосылок, не содержит вычислительных ошибок в сравнении с моделью какой-нибудь региональной малоизвестной фирмы по штамповке бизнес-планов за 3–5 дней.
То же самое можно сказать о технических, юридических и прочих консультантах проекта – чем масштабнее и сложнее проект, тем в большей степени привлечение специализированных консультантов к его разработке становится требованием, а не пожеланием банка.
4. Наличие государственной поддержки
Наличие свидетельств поддержки проекта на федеральном/региональном уровне.
Безусловно, субсидирование части процентной ставки по инвестиционному кредиту, предоставление налоговых льгот создаваемому предприятию, софинансирование инфраструктурной составляющей проекта, предоставление гарантий областных/краевых бюджетов и иные формы поддержки проекта показывают важность проекта для региона и государства в целом, что снижает риски кредитования и повышает показатели его экономической эффективности.
5. Высокое качество бухгалтерской отчетности
Наличие аудированной МСФО отчетности.
К сожалению, пока что составлением МСФО отчетности озабочены достаточно крупные федеральные и региональные компании, в основном привлекающие либо планирующие привлекать деньги на рынках публичного капитала или размещаться частным образом.
Аудированная отчетность, составленная в соответствии с МСФО, гораздо лучше отражает реальное финансовое состояние компании, чем отчетность, подготовленная в соответствии с РСБУ, в том числе она учитывает качество оборотных активов, переоценку рыночной стоимости внеоборотных активов, корректное разнесение задолженности по срокам погашения и тому подобные важные для полноценного анализа принципы отражения бухгалтерской отчетности.
6. Положительная публичная кредитная история
Наличие хотя бы одного погашенного облигационного займа, CLN у заемщика/инициаторов/поручителей.
Для банка наличие публичной кредитной истории является дополнительным фактором комфортности, свидетельствующим о том, что компания имеет опыт работы на публичных рынках капитала, знает и принимает требования, предъявляющиеся к качеству отчетности и объему раскрытия информации для инвесторов, дорожит своей публичной репутацией и приложит максимум усилий, чтобы не допустить даже технического дефолта по кредиту банка, так как в силу публичности компании появление информации о дефолте по одному из кредитов банка может серьезно подорвать репутацию компании, ухудшить условия новых публичных заимствований, а в некоторых случаях даже спровоцировать банкротство.
III. Приложение
1. Финансовый анализ
Переходя к разделу «Финансовый анализ», я хотел бы сказать, что расцениваю его именно как приложение или дополнение к книге по минимизации рисков при финансировании инвестиционных проектов. В подавляющем большинстве случаев ключевыми вариантами минимизации рисков кредитования для банка являются наличие регресса на денежные потоки и имущество группы платежеспособных компаний. Поэтому, как ни крути, основным рабочим инструментом анализа финансового качества инициаторов и гарантов проекта становится классический финансовый анализ.
Не ставя перед собой цели написать полноценный труд по финансовому анализу (их уже написано достаточно), я хотел бы здесь дать ключевой, на мой взгляд, базовый инструментарий анализа для начинающих кредитных работников и, главное, научить их логике анализа, научить включать собственную голову при проведении анализа, а не просто считать коэффициенты. Соответственно, я намеренно сократил число возможных финансовых коэффициентов до минимума, чтобы не забивать голову расчетами и формулами, а сконцентрироваться на логике проведения исследования.
Я бы рекомендовал прочитать данный раздел книги кредитным работникам, занимающимся кредитованием юрлиц, причем как инвестиционным кредитованием, так и оборотным. Для остальных, думаю, это приложение будет не так интересно и его вполне можно опустить, ограничившись прочтением текста, выделенного курсивом.
1.1. Новый взгляд на старый добрый финанализ, или Королевство кривых зеркал
О финансовом анализе написано как много хорошего, так и много плохого. Инструменты финансового анализа помогают нам «читать» баланс, т. е. якобы помогают незнакомому ранее с предприятием аналитику восстановить картину того, что происходит на предприятии. К отрицательным сторонам относят его, главным образом, ретроспективную направленность, т. е., проще говоря, по итогам анализа мы можем увидеть, что гром уже грянул и крысы побежали с корабля, а банкиры забрали свои зонтики[50], в то время как хотелось бы узнать об этом заблаговременно.
Моя личная точка зрения состоит в том, что как первое, так и второе неверно.
Финансовый анализ есть не что иное, как механизм выдвижения и последующей верификации гипотез относительно тех или иных потенциально проблемных областей в финансово-хозяйственной деятельности компании. В этот анализ входит не только собственно анализ изменений статей баланса в динамике и анализ производных коэффициентов (таких как коэффициенты ликвидности, левериджа, оборачиваемости, рентабельности, долговой нагрузки и т. д.), но и последующий анализ микро– и макроокружения компании, интервью с топ-менеджерами компании, анализ дополнительных справок и отчетов. Важным фактором проведения качественного финансового анализа, на мой взгляд, является наличие у аналитика базовых знаний в области маркетинга, стратегического и операционного менеджмента, корпоративных финансов и, как это ни парадоксально прозвучит, навыков ведения переговоров.
Часто, как показывает практика, потенциальные компании-заемщики стараются по своей инициативе не показывать проблемные области своего бизнеса. Поэтому финансовый анализ и является тем инструментарием, той стартовой точкой, с которой можно начать наше собственное экономическое расследование. Другими словами, мы начинаем искать под фонарем, потому что под фонарем светлее, а не потому что мы здесь что-то потеряли. Благодаря финансовому анализу мы можем получить те ниточки, которые можно раскрутить, чтобы выйти на настоящие проблемы компании, скрытые от посторонних глаз. Как минимум мы можем подготовить перечень вопросов для проведения дальнейшего интервью с топ-менеджерами, а также запросить дополнительную информацию для подтверждения или опровержения наших гипотез. Я бы рекомендовал проводить интервью не только с финансовыми специалистами, но и с главными инженерами, начальниками отделов сбыта, снабжения, маркетинга, логистики, причем желательно по отдельности и без присутствия их непосредственных руководителей. На основе личного опыта могу сказать, что в ходе таких интервью я узнавал о внутренних проблемах компании часто больше, чем из финансовых отчетов. Полученная в ходе таких интервью информация серьезно меняла оценку реального уровня кредитного риска банком. В то же время финансовые топ-менеджеры и гендиректор, как люди более подкованные в общении с кредитными организациями, скромно об этих проблемах умалчивали.
