Григорий Малов - Кредитные организации на срочном рынке. Вопросы правового регулирования
На наш взгляд, объекта права под названием «Контракт» по смыслу документов Московской биржи не существует. Думается, что когда говорят о торговле Контрактами, подразумевают лот Контракта, т.е. вид и количество базового актива. Например, купить два поставочных фьючерсных контракта на пшеницу, учитывая, что лот одного поставочного фьючерсного контракта на пшеницу равен 65 метрическим тоннам пшеницы, означает занять длинную позицию по срочной сделке – поставочному фьючерсу на 130 метрических тонн пшеницы.
Юридическое оформление оборота деривативов различается в зависимости от сегмента срочного рынка – биржевого или внебиржевого.
На биржевом срочном рынке оформление оборота деривативов обусловлено порядком заключения срочных сделок на организованных торгах.
В юридической литературе большинство авторов считают, что на биржевом срочном рынке, так же, как и на внебиржевом, оборот деривативов оформляется цессией и переводом долга. Например, Н.В. Козлова, В.С. Ем, О.В. Сургучева указывают: «До завершения срока обращения стандартного фьючерсного контракта на бирже каждый участник торговли может свободно уступать свои права и обязанности по контрактам другим участникам, т.е. многократно открывать и закрывать свои позиции путем совершения сначала «прямых», а затем «обратных» (офсетных) сделок, противоположных ранее имеющимся открытым позициям. Открывая позиции, участники приобретают права и обязанности, связанные с покупкой (продажей) товара. Закрывая позиции, они освобождаются от исполнения принятого ранее обязательства по продаже (покупке) биржевого товара, уступая свои права (обязанности) другим субъектам.
С юридической точки зрения такие сделки квалифицируются как купля-продажа имущественных прав».[105]
Аналогичную позицию занимает Е.А. Павлодский: «Заключение офсетной сделки, как и возможность неоднократной передачи своих прав другому участнику фьючерсных торгов, составляет достоинство фьючерсной сделки».[106]
Следует согласиться с указанными авторами в том, что стороны срочной сделки до даты исполнения неоднократно открывают и закрывают свои позиции путем совершения «прямых» и «обратных» офсетных сделок. Представляется крайне трудным согласиться с тем, что путем совершения офсетных сделок происходит купля-продажа прав и тем самым права переходят от одного участника торгов к другому в порядке цессии.
На наш взгляд, оборот деривативов на биржевом срочном рынке оформляется путем заключения самостоятельных срочных сделок. Как было показано выше, биржевой дериватив (в экономическом смысле) представляет собой две сделки, которые заключаются между участником торгов (1) и центральным контрагентом, и участником торгов (2) и центральным контрагентом. Следовательно, в соответствии с п.1 ст.51.4 Закона о рынке ценных бумаг и Правилами торгов на срочном рынке ПАО Московская биржа оборот деривативов оформляется аналогично заключению срочной сделки. Таким образом, участник торгов (1) занимает длинную позицию по Контракту А, участник торгов (2) – короткую позицию по Контракту А. Участник торгов (1), чтобы совершить офсетную сделку подает заявку на продажу Контракта А, участник торгов (3) подает заявку на покупку Контракта А. Центральный контрагент, фиксируя наличие двух заявок противоположной направленности, заключает сделку с участником торов (1) и участником торгов (3). В итоге участник торгов (3) занимает длинную позицию по Контракту А, а участник торгов(2) продолжает занимать короткую позицию по Контракту А.
В результате обязательства участника торгов (1) по Контракту А прекращаются. Практически во всех спецификациях срочных сделок на Московской бирже содержится следующее условие, предусматривающее основание прекращения обязательств по срочной сделке: «Обязательства стороны по Контракту полностью прекращаются в результате возникновения у этой стороны встречных обязательств по Контракту с тем же кодом (обозначением), т.е. возникновения у Продавца обязательств Покупателя или у Покупателя – обязательств Продавца, с соблюдением требований, предусмотренных Правилами клиринга, в установленном ими порядке».[107]
На внебиржевом срочном рынке оборот деривативов может оформляться путем заключения офсетных сделок или путем уступки права требования и перевода долга.
Особенностью срочного рынка является то, что объектом рынка выступает гражданско-правовая сделка, тогда как в иных случаях объектом выступают товары, работы, услуги. Объяснить это можно тем, что в первую очередь деривативы – это инструменты решения различных финансово-экономических задач. В экономическом смысле деривативы – это активы, форма существования капитала. «По сути дела, производные инструменты – это дальнейшее развитие форм капитала (форм стоимости) на современном этапе. Они используются для достижения специфических целей, не связанных непосредственно с куплей-продажей активов или со сменой форм собственности на них. Эти цели достигаются благодаря (или на основе) изменениям (колебаниям) рыночных цен на товары, ценные бумаги, кредит (процентные ставки), валюту (валютные курсы) во времени и пространстве (в различных странах, отраслях, компаниях и т.д.)».[108]
Таким образом, в силу экономической сущности срочных сделок, они являются объединяющим фактором для массива общественных отношений, что позволяет нам говорить о срочном рынке как самостоятельной сфере правового регулирования. Именно поэтому в целях правового регулирования нельзя говорить, например, о существовании рынка аренды или купли-продажи чего-либо, где бы объектом рынка соответственно выступали договор аренды или договор купли-продажи.
Представляется крайне важным четко разграничивать понятие деривативов в экономическом смысле как финансовых инструментов и деривативов в юридическом смысле как гражданско-правовых сделок.
В первом параграфе мы пришли к выводу, что критериями выделения сегментов срочного рынка должны быть различия в правовом регулировании отдельных групп отношений. В настоящем параграфе показаны особенности в юридическом оформлении заключения, исполнения и оборота биржевых и внебиржевых срочных сделок. На наш взгляд указанные особенности являются одними из подтверждений обоснованности выделения в структуре срочного рынка двух сегментов: биржевого и внебиржевого.
Срочные сделки следует рассматривать как одну из юридических форм оборота ценных бумаг на рынке ценных бумаг, образующих понятие обращение ценных бумаг по смыслу ст.2 Закона о рынке ценных бумаг, исключительно в случае, когда базовым активом срочной сделки является ценная бумага и переход прав на нее осуществляется в рамках исполнения срочной сделки.
§ 4. Субъекты срочного рынка
На сегодняшний день правовое регулирование срочного рынка осуществляется в рамках правового регулирования рынка ценных бумаг. В юридической литературе принято рассматривать срочный рынок как составную часть рынка ценных бумаг, и поэтому нет законодательного разграничения субъектов рынка ценных бумаг и субъектов срочного рынка. Следовательно, без изучения и определения круга лиц, являющихся субъектами рынка ценных бумаг, представляется невозможным изучение и определение круга лиц, являющихся субъектами срочного рынка.
Субъектами рынка ценных бумаг являются, как правило, юридические лица, обладающие специальной правосубъектностью и выполняющие различные функции на рынке ценных бумаг.
В число субъектов рынка ценных бумаг представляется необходимым включать следующих лиц:
Эмитент. В соответствии с ч.7 ст.2 Закона о рынке ценных бумаг эмитентом является юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публично-правового образования обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами;
Инвестор. Понятие инвестора целесообразно рассматривать в узком и широком смысле. В узком смысле инвесторов предлагается рассматривать в качестве физических лиц, которые приобретают эмиссионные ценные бумаги или заключили договор оказания услуг с профессиональным участником рынка ценных бумаг.
В широком смысле инвестором являются не только вышеуказанные физические лица, но также юридические лица, в т.ч. имеющие статус дилера, и с определенными оговорками управляющего. Критерием отнесения указанных лиц к категории инвесторов в данном случае будет приобретение за свой счет ценных бумаг в целях получения прибыли или иного положительного эффекта и/или заключение договора оказания услуг с профессиональным участником рынка ценных бумаг.[109]
На наш взгляд, управляющих следует рассматривать в качестве инвесторов в широком смысле. Хотя управляющие действуют не в своих собственных интересах, а в интересах учредителя управления, все-таки все сделки они совершают от своего имени, а также в отношении приобретаемых ценных бумаг осуществляют правомочия собственника на период действия договора доверительного управления. В соответствии с п.1 и п.2 ст.1020 ГК РФ доверительный управляющий осуществляет в пределах, предусмотренных законом и договором доверительного управления имуществом, правомочия собственника в отношении имущества, переданного в доверительное управление; права, приобретенные доверительным управляющим в результате действий по доверительному управлению имуществом, включаются в состав переданного в доверительное управление имущества;
