Карина Сафарян - Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов
Как правило, предполагается, что бизнес предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия. Ликвидация крупного пpeдпpиятия занимает около двух лет.
Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью метода накопления активов с использованием данных баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества предприятия на дату оценки. Инвентаризация имущества предприятия осуществляется в соответствии с Методическими указаниями по инвентаризации имущества и финансовых обязательств, утвержденными приказом Минфина России от 13 июня 1995 г. № 49. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитываются рыночная стоимость земельного участка, на котором оно расположено, и текущая стоимость остальных активов.
Корректировка текущей стоимости активов. При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из стоимости активов затраты, связанные с его ликвидацией. Это административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.
После корректировки статей актива баланса необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий возврата долгов предприятия.
После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается ликвидационная стоимость предприятия.
3.3
Доходный подход
На доходном подходе основаны метод избыточного дохода, метод капитализации (чистой прибыли, земельной ренты и др.), метод остатка, метод предполагаемого использования и др.
Метод избыточного дохода (избыточных прибылей) предполагает, что стоимость представляет собой разницу между стоимостью активов компании и рыночной стоимостью самой компании (например, стоимостью акций компании). Метод используется при определении стоимости деловой репутации компании (гудвилл).
Наиболее распространенными являются: метод дисконтированных доходов и метод прямой капитализации. Это наиболее универсальные методы, применимые к любым видам объектов, в том числе к объектам бизнеса, имущественным комплексам, компаниям.
В качестве показателя доходности в том и в другом случае могут быть выбраны либо денежный поток, либо прибыль (до налогообложения или после него).
В большинстве случаев рекомендуется использовать прибыль до налогообложения, так как разные юридические лица платят налоги по-разному, но это не должно влиять на результаты оценки.
Метод дисконтированных доходов или ожидаемых денежных потоков (прибылей) предполагает преобразование по определенным правилам ожидаемых инвестором в будущем доходов в текущую стоимость оцениваемых объектов. При этом под будущими доходами понимаются:
– периодический денежный поток доходов, чистый доход инвестора, получаемый им от владения собственностью (за вычетом подоходного налога), в виде дивидендов, арендной платы и т. д.;
– денежные поступления от продажи в конце срока владения – это будущая выручка за вычетом издержек по оформлению сделки.
Таким образом, дисконтирование предполагает уменьшение доходов каждого последующего года на определенный коэффициент – коэффициент дисконтирования – в целях оценки на настоящий момент стоимости будущих денежных потоков.
Метод оценки по будущим доходам основан на двух предположениях: покупатель готов заплатить за компанию сегодня не более той суммы, которую он получит от нее в будущем, или нынешние владельцы готовы продать эту компанию не дешевле, чем сумма доходов, которую она принесет в будущем.
Иными словами, сумма будущих доходов компании является ориентиром при формировании конкретной цены сделки по купле-продаже компании. Сумма будущих доходов, которая может быть получена собственниками компании, является минимальной ценой для продавца и максимальной ценой для покупателя.
Продавец и покупатель независимо друг от друга оценивают будущие доходы компании. Поскольку методика оценки предусматривает множество субъективных моментов, цена продавца и цена покупателя никогда не будут одинаковыми, вернее, всегда будут различными. Оценки могут различаться вдвое и даже больше. Следует отметить, что и разные эксперты самого высокого профессионального уровня никогда не назовут одну и ту же цену. Поэтому речь может идти только об определении диапазона, внутри которого и может оказаться реальная цена (цена, по которой данная компания фактически будет продана или куплена).
Проблема определения стоимости бизнеса по будущим доходам включает в себя три ключевых вопроса, которые должны быть каким-либо образом решены:
– прогнозирование доходов компании;
– выбор экономического критерия для измерения этих доходов;
– выбор ставки для приведения (дисконтирования) будущих доходов к сегодняшнему дню.
Будущие доходы зависят от оценки будущей ситуации на рынке (от цен на товары и услуги, рыночной конъюнктуры, общеэкономических условий в будущем, качества управления компанией и т. д.). Будущие доходы зависят от множества различных факторов, в том числе от тех, предвидеть и оценить которые сегодня невозможно.
Необходимо определиться также, какой именно показатель финансовой деятельности будет основой для оценки бизнеса (объемы продаж, прибыль, денежные потоки и пр.).
В качестве измерителя будущих доходов обычно принимаются чистые денежные поступления компании (денежные поступления за минусом платежей). При этом способе оценки по общему правилу учитываются поступления от продажи товаров и услуг, текущие денежные расходы, инвестиционные расходы и т. п. С учетом всех будущих денежных доходов и расходов составляется прогноз чистых денежных поступлений (cash fl ow) компании.
Чистые денежные поступления представляют собой разницу между денежными поступлениями и денежными платежами компании.
Для всех компаний чистые денежные поступления рассчитываются как чистая прибыль компании плюс амортизация с корректировкой на дополнительные денежные поступления (например, поступления от продажи активов, доходы от продажи акций и др.) и дополнительные денежные расходы (например, денежные дивидендные выплаты, выкуп собственных акций, вложения в рабочий капитал, денежные расходы на приобретение внеоборотных активов и т. п.).
Прогнозирование будущих доходов компании необходимо для того, чтобы оценить будущие темпы роста этих доходов. Прогнозы составляются по трем вариантам: оптимистический, усредненный, пессимистический, после чего определяется наиболее вероятный из них.
Для того чтобы привести будущие денежные поступления к сегодняшнему дню, необходимо применить стандартную методику дисконтирования, использование которой предусматривает выбор ставки дисконта.
Выбор ставки для дисконтирования – очень сложный, субъективный и многофакторный процесс принятия решения конкретным лицом при его представлениях о стоимости денег во времени. Ставка количественно представляет собой ожидаемую доходность инвестора при вложении своих средств в данную компанию. Инвестор может ожидать доходность на вложенные им средства в размере 10, 20, 30 % и выше.
По общему правилу (для любого сектора бизнеса, включая посредничество) ставка дисконтирования зависит от следующих групп факторов:
1) страновые факторы: ставка рефинансирования Банка России; процентные ставки коммерческих банков; темпы инфляции в стране; степень риска вложений в российский бизнес как таковой и т. п.;
2) отраслевые факторы: отраслевые риски, которые тем ниже, чем более устойчивой и перспективной считается данная отрасль; уровень доходности вложений в компании, занимающиеся аналогичным видом деятельности, и пр.;
3) риски конкретной компании. Определяются оценкой перспектив развития именно данной компании, зависимостью ее доходов от внешних воздействий, финансовым положением (надежностью, устойчивостью), уровнем менеджмента, подбора кадров и управления им и т. п.
