Наталья Толкачева - Финансовый менеджмент
Понятие дополнительных денежных потоков вытекает из природы инвестиций.
Во-первых, в качестве результата инвестиций признаются только денежные потоки (cash flows).
При денежных потоков определяются чистые инвестиции на начальном этапе. Например, вложение в новое оборудование может предусматривать продажу старого, избавление от ненужных активов и получение дополнительного денежного потока.. В этом случае следует внести корректировку в расчет чистых инвестиций.
Затраты, которые возникнут или исчезнут в результате инвестиции, называются приростными затратами, включая взимаемые налоги, которые увеличатся или уменьшатся вследствие решения об инвестиции.
Для анализа будут важны только чистые доходы или чистый денежный приток от деятельности.
Любые доходы и расходы, которые, как ожидается, останутся такими же, как и до совершения инвестиции, несущественны для целей анализа. Например, потраченные средства на маркетинг или опытные образцы, являются необратимыми затратами и не учитываются при оценке инвестиционных решений.
Введем еще одно понятие важное для инвестиционного анализа – жизненный цикл проекта или период, в течение которого инвестиционный проект, как ожидается, будет приносить доход.
По окончании срока жизни проекта ожидается получение значительного высвобождение капитала путем постепенной продажи активов к концу срока их службы, а также от высвобождения любого оборотного капитала, имеющего отношение к данному проекту. Предполагаемую сумму выручки, называемую ликвидационной стоимостью, следует ввести в анализ.
Оценка инвестиционных решений – важный раздел финансового менеджмента. Инвестиции, как долгосрочное вложение капитала с целью получения дохода, требуют финансового обоснования с учетом факторов времени и риска.
4.2. Критерии выбора капиталовложений
В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является проблема их сопоставимости. С учетом объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, т.п.
Для оценки проекта необходимо учитывать:
– прогнозирование объемов реализации с учетом спроса;
– оценку притока денежных средств по годам;
– оценку доступности требуемых источников финансирования;
– оценку приемлемого значения цены капитала, используемого: в качестве коэффициента дисконтирования.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно подразделить на две группы:
1) критерии, основанные на учетных оценках;
2) критерии, основанные на дисконтированных оценках.
К первой группе относятся:
а) срок окупаемости;
б) коэффициент отдачи (эффективности инвестиций).
Ко второй группе относятся:
а) чистая приведенная стоимость (NPV);
б) чистый приведенный коэффициент отдачи (индекс рентабельности инвестиций);
в) внутренняя норма рентабельности (IRR);
г) дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Рис. 4.1. Характеристика критериев эффективности инвестиций
Срок или период окупаемости (простой) (РР) – количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент когда суммарный денежный поток (иногда прибыль) сравняется с суммой денежных потоков затрат (инвестиционными затратами). Период окупаемости при равных ежегодных доходах Рк, определяется как:
IC – первоначальные инвестиции.
Как правило, лучше выбрать проект с более коротким сроком окупаемости, ввиду меньшей рискованности и большей ликвидности.
Коэффициент отдачи – ARR (коэффициент эффективности инвестиций, учетная или бухгалтерская норма прибыли, уровень доходности) – отношение средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли к средним инвестициям за тот же период.
Упрощенно – Чистая прибыль / Инвестицииили – Среднее значение чистой прибыли за год / Среднее значение активов по проектуСуществуют различные алгоритмы исчисления показателя, часто знаменатель делят на два, для того, чтобы определить среднюю величину инвестиции. Если известна ликвидационная стоимость, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.
Этот показатель сравнивают с показателями других проектов, с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (чистая прибыль / итог баланса) или с установленным пороговым, целевым значением.
Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока CF (cashflow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции.
2. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
3. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
4. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются риск, структура инвестиций и стоимость капитала (затраты на капитал).
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, … , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для – возврата исходной суммы капитальных вложений и – обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Основные показателиЧистая текущая стоимость – NPV (чистый дисконтированный доход, чистый приведенный эффект, чистая приведенная стоимость) это разница между текущей стоимостью будущих притоков денежных средств и суммой первоначальной инвестиции.
NPV=PV−ICPV – общая накопленная величина дисконтированных доходов;
IC – инвестиции.
CF – денежные потоки про проекту;
r – ставка дисконтирования;
k – период.
СF – потоки денежных средств (поступления периода – платежи периода).
Обоснование ставки дисконтирования для расчета стоимости должно отражать инфляционные ожидания, риск инвестирования, цену источников финансирования, альтернативные затраты.
Положительность NPV говорит о прибыльности инвестиций. Если показатель отрицательный – следует отказаться от проекта.
Чистая дисконтированная стоимость увеличивает активы и рыночную оценку организации, что находит выражение в увеличении цены акции.
Положительное значение NPV по проекту означает, что данные инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, т.е. что доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала (стоимость капитала проекта).
Внутренняя норма рентабельности IRR (внутренняя норма доходности, дисконтированная норма прибыли) это ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна нулю. Это такая ставка, при которой проект полностью окупается.(рис 6.7.)
Рис. 4.2. Связь показателей NPV и IRR
Смысл этого показателя при оценке проекта следующий – он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, связанных с данным проектом.
IRR=r,прикоторомNPV=f(r)=0Другими словами, для внутренней нормы рентабельности IC = PV.
Компания, как правило, принимает проект, норма рентабельности которого не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала WACC, или стоимости затрат на капитал для проекта.IRR показывает максимальную ставку по заемным средствам, которую можно платить за финансирование ресурсов, работая безубыточно. Если, например, проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.
