Стивен Силбигер - МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира
Снижение операционных затрат
Слияние компаний помогает существенно сократить затраты. После слияния можно срезать часть накладных расходов поглощенной компании. При слиянии производственных компаний заводы начинают более эффективно выпускать больше продукции.
В 1990-х гг. многочисленные компании создавались для консолидации раздробленных производств. Малые семейные предприятия сливались воедино в надежде добиться нужной эффективности. Производство офисного оборудования, ветеринарное дело, продажа автомобилей пошли по этому пути.
Разновидности поглощений
Если две компании решают объединить усилия и превратиться в одну компанию, это называется слиянием. Когда в 1986 г. соединились компании Sperry и Burroughs, в результате слияния образовалась компания Unisys.
Если одна компания покупает другую, то имеет место поглощение. Если обе стороны согласны со сделкой, ее называют дружественным поглощением, в противном случае это враждебное поглощение.
Небольшие компании, являющиеся привлекательным объектом поглощения, зачастую соглашаются на дружественный вариант поглощения. В 1989 г. Procter & Gamble совершила дружественное поглощение компании Noxell, производителя косметики серий Cover Girl и Clarion. Обе компании увидели смысл в объединении. В 2005 г. P&G приобрела более крупную Gillette, также к взаимному удовольствию.
В иных случаях все проходит куда менее приятно. В 1984 г. Бун Пикенс попытался купить компанию Phillips Petroleum методом враждебного захвата. Руководство последней так возмутилось, что в 1985 г. заняло $4,5 млрд, чтобы выкупить 47 % своих обычных акций. Это спутало планы Пикенса, потому что компания взяла кредит под те самые активы, которые он после захвата намеревался заложить.
Четвертая разновидность поглощения, которая уже не раз упоминалась в данной главе, – выкуп контрольного пакета акций на заемные средства. В 1980-х гг. появилось множество компаний-заимодавцев, готовых ссужать деньгами специалистов по поглощениям всего за 5 %. Банки, страховые компании и облигационные инвесторы ссужали финансистам средства на покупку компаний. Компания, возникающая в результате выкупа контрольного пакета на деньги кредитора, обременена значительной задолженностью, которую обязана погасить в полном объеме плюс проценты по кредиту.
Процедура оценки компании
Для участия в процессах слияния и поглощения нужно оценить намеченный объект. В первую очередь учитывается движение денежных средств. Денежные потоки предприятия суть результат его операций, инвестиционной и финансовой деятельности (той же самой, которую характеризует отчет о движении денежных средств, составляемый бухгалтерским отделом). В главе «Бухгалтерский учет» я привел пример с магазином Bob’s Market. Если добавить к цифрам несколько нулей, он ничем не будет отличаться от отчетов магазинов Safeway или Kroger. Вы уже знакомы с магазином Bob’s Market, поэтому продолжим анализ на его примере.
Общая стоимость компании именуется ценностью предприятия. Это текущая стоимость предполагаемых денежных потоков. Ценность предприятия равна собственному капиталу (все обращающиеся акции Х текущая рыночная стоимость) плюс долг с процентами и минус наличные средства и другие «конвертируемые» инвестиции за пределами непосредственных операционных затрат. И наоборот, собственный капитал равен ценности предприятия минус долги плюс наличные средства и конвертируемые инвестиции.
Рассматривайте ценность предприятия как теоретическую полную стоимость поглощения. Если выкупается контрольный пакет, приобретатель должен расплатиться с держателями акций и принять на себя долг компании. Рыночная ценность собственного капитала может отличаться от вычисленной теоретически на основании планируемых денежных потоков, но в том-то и заключается шанс для инвестора.
Расчет и оценка денежных потоков предприятия выполняются в пять этапов:
1. Анализ основной деятельности.
2. Прогноз прибылей и убытков; оценка объема продаж, затрат на реализованную продукцию, затрат на сбыт, общих и административных расходов.
3. Анализ потребностей в инвестициях для замены и покупки нового имущества, производственных помещений и оборудования.
4. Анализ потребностей компании в капитале.
5. Определение потребностей компании в оборотном капитале.
6. Прогноз по притоку денежных средств от основной деятельности и конечная стоимость компании.
7. Расчет NPV денежных поступлений для определения стоимости компании.
МВА используют много разных методов для оценки компаний. Если маркетолог проявляет свой талант в разработке стратегии маркетинга, то финансист – при оценке слияний и поглощений. Ниже (табл. 6.5) представлен популярный метод, широко применяемый в финансовом сообществе.
1. Анализ основной деятельности и потребностей компании в расходном капитале.
Начинать следует с прогноза продаж, расчета валовой маржи и затрат на основную деятельность. Однако специалист по финансовому анализу должен сделать нечто большее, чем просто просмотреть цифры. Он обязан проанализировать состояние отрасли, конкурентную ситуацию, рынки исходных материалов и планы руководства по ведению и расширению бизнеса. Все эти факторы влияют на движение денежных средств.
Беседы с Бобом, его бухгалтером и помощником показали, что они управляют здоровым предприятием и ожидают ежегодного прироста продаж на 10 % в ближайшие четыре года, после чего ситуация стабилизируется. Они уверены, что обеспечат валовую маржу на уровне 25 % или затраты на реализованную продукцию на уровне 75 % продаж. Они уверены также, что удержат затраты на сбыт и общие и административные затраты на постоянном уровне 24 % от продаж. Отчисления на износ оборудования, которые не сопряжены с какими-либо затратами денежных средств, можно приплюсовывать к доходу от основной деятельности, но Боб полагает, что сумеет ежегодно реинвестировать $3000 в новое торговое оборудование. Исходя из этой информации, прогноз движения денежных средств должен иметь следующий вид (табл. 6.6):
2. Анализ инвестиций для замены и покупки нового имущества, производственных помещений и оборудования.
Не стесняйтесь – консультируйтесь с инженерами, отделом снабжения и бухгалтерами, добиваясь качественной оценки затрат и сроков службы.
3. Определение потребностей предприятия в оборотном капитале.
Для работы предприятию нужны денежные средства. Потребность в оборотном капитале чаще всего является функцией от объема продаж. Чем больше объем продаж, тем выше потребность в наличности для сдачи и покупки запасов. Эта потребность частично компенсируется кредитом, который поставщики увеличивают с ростом объема закупок их товаров. Это важная составляющая процедуры; неправильная оценка потребностей в оборотном капитале может привести к дефициту денежных средств.
