Стивен Силбигер - МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира
Но является ли сумма $2,69 правильной ценой? Введя пять факторов, определяющих стоимость опциона на обычную акцию Wal-Mart, и детали по опциону, получаем $2,66. Очень близко!
Пример опциона «пут». Теперь рассмотрим противоположную ситуацию, в которой действует Билли Пелигро, пессимист. Он купил опцион «пут» в июне, когда курс акций Wal-Mart был равен $54, чтобы продать акции Wal-Mart в сентябре по $55. Тем самым он обеспечил себе прибыль $1 с акции, так как получил право продать акции по $55, тогда как они стоили $54. 15 июня 2011 г. рыночный курс опциона равнялся $2,75. $1 приходился на «выигрыш» («внутренняя стоимость аукциона»), а остаток в $1,75 был надбавкой за трехмесячный срок, в течение которого брокер надеялся получить дополнительную прибыль. Если бы акции Wal-Mart подешевели, мистер Пелигро все равно имел бы право продать их по $55 независимо от реального курса. Проверка с помощью модели Блэка – Шоулза показала, что рыночная цена $2,75 очень близка к расчетной. На графике динамика возможных изменений стоимости опциона «пут» похожа на клюшку опциона «колл», развернутую на 180° (рис. 6.10).
Стратегия торговли опционами и хеджирование. Опционы являются высокорисковыми инвестициями, однако уровень риска можно снизить посредством хеджирования. Хеджирование – это покупка опциона для компенсации возможного снижения стоимости уже сделанных инвестиций. Подобно другим опционам, хеджирование можно применять к самым разным финансовым активам. Предположим, что не склонный к риску инвестор мистер Тр. Заец обладает все теми же акциями Wal-Mart, котируемыми по $54, но в связи с риском понижения хочет застраховаться от потерь. Он мог бы за $1 купить в июне 2011 г. трехмесячный опцион «пут» по страйк-цене $50. Такой опцион служил бы гарантией, что в следующие три месяца мистер Заец сможет продать свои акции Wal-Mart как минимум за $50. Человек, подписавший этот опцион, считал, что риск такого снижения курса незначителен, и с удовольствием взял опционную премию $1, полагая, что мистер Заец этим опционом не воспользуется.
Если бы курс акций Wal-Mart снизился до $40, страйк-цена по опциону «пут», обошедшемуся в $1, вырастет до $10 на дату истечения. Продавцу опциона придется платить. Что до мистера Заеца, $10 прибыли отчасти компенсирует убыток в $14 по опциону «колл». Именно поэтому многие игроки рассматривают рынок опционов как способ перекладывать риск с одного инвестора на другого.
Брокеры и управляющие инвестициями прибегают ко многим другим стратегиям помимо простого хеджирования. Хитроумные инвесторы составляют разнообразные комбинации из акций и опционов: спреды, спреды-бабочки, кондоры, двойные спреды и коробки.
Помимо покупки опционов «пут», инвестор может играть на понижение, если ставит на то, что стоимость акций упадет. При такой транзакции акция берется взаймы для перепродажи, но с расчетом выкупить ее обратно впоследствии по более низкой цене. И так же, как в торговле опционами, «короткая» продажа может быть частью стратегии хеджирования.
Подробнее о деривативах
Деривативы – финансовые инструменты, ценность которых зависит от других активов и переменных. Помимо опционов к числу самых популярных производных финансовых инструментов относятся фьючерсы и свопы. Деривативы могут быть привязаны к таким активам, как акции, товары, валюта или процентная ставка. В них могут включаться непродажные элементы, как кредитоспособность или даже погода. С изменением цены основного актива пропорционально меняется и цена дериватива. Как с опционами, инвестор может либо хеджировать риск (мы описали это на примере акций Wal-Mart), либо поставить на изменение цены основного актива.
Фьючерсы представляют собой контракт на продажу товаров (золота, нефти, зерновых) или финансовых инструментов (например, индекса S&P 500) в установленный срок в будущем. В назначенный срок контракт оплачивается либо наличными, либо поставкой товара, в зависимости от условий контракта. Если меняется цена актива, меняется и цена фьючерса. Фьючерсы бывают очень рискованными, поскольку в них используются большие заемные средства. Фьючерсный контракт зачастую предоставляет инвестору контроль над активами, в 20 раз превышающими вложенную им сумму – маржинальный счет, который поверяется рынком ежедневно. Если цена актива упадет, инвестору в этот день придется уплатить большую маржу.
Используя свопы, финансовый институт страхует риски изменения стоимости актива, перелагая их за определенную цену на инвестора или на другой институт. Чаще всего с помощью свопов страхуют повышение процентной ставки и невыплату по облигациям. Покупателям свопов не обязательно владеть первичной ценной бумагой, они могут просто поставить на вероятность неблагоприятных событий.
Финансовый кризис 2008 г. был вызван коллапсом рынка недвижимости, но именно деривативы превратили кризис в катастрофу. Крупные организации, в том числе гигант страхования AIG, стали продавать свопы на дефолт по кредиту (CDS) инвесторам, которые на случай дефолта страховали накапливавшийся долг по закладным на недвижимость в виде обеспеченных ипотеками облигаций. Вероятность большого количества банкротств нарастала, соответственно, для покрытия рисков возрастала и цена свопов, и AIG задолжала покупателям свопов сотни миллиардов долларов. Когда компания продавала обеспеченные ипотеками облигации, она полагала вероятность широкомасштабного дефолта по закладным низкой и потому очень мало брала за страховые контракты-свопы. Инвесторы, предполагавшие худшее, активно раскупали недорогие свопы на дефолт по кредиту. В итоге правительство вынуждено было перенять в 2008 г. управление AIG. У эпитета «токсичный» появилось еще одно значение – применительно к закладным.
Финансовое управление
Суть финансового управления в том, как компания финансирует свою деятельность и максимизирует прибыли от денежных средств, заимствованных у акционеров или владельцев долговых обязательств компании. MBA, решивший заняться финансовым управлением, выполняет две важнейшие функции:
• Принятие инвестиционных решений. Какими активами должна владеть фирма? Какие проекты следует инвестировать предприятию?
• Финансирование принятых решений. Каким образом следует оплачивать инвестиционные решения?
Инвестиционные решения
Компания может осуществлять множество инвестиционных проектов. Работа финансового менеджера заключается в оказании помощи руководству по оценке инвестиционных проектов, ранжировании их и осуществлении правильного выбора. МВА называют эту деятельность бюджетированием капиталовложений.
