Дмитрий Хотимский - Наживемся на кризисе капитализма… или Куда правильно вложить деньги
Два основных параметра, которые влияют на выбор инвестиций, – мировая прибыль[53] и мировая инфляция.
В зависимости от будущей динамики этих показателей меняются рекомендации относительно того, что следует покупать в текущий момент. Посмотрим на рисунок ниже.
Наш «компас» показывает, что на текущий момент достойный доход приносят акции, недвижимость и высокодоходные облигации.
Однако акции стоит покупать, только если предполагается движение на север (рост мировой прибыли). При движении в противоположном направлении, на юг (прибыли сокращаются), акции, безусловно, будут падать в цене.
Офисы при движении в южном направлении легко могут остаться без арендаторов. Их, как и акции, можно покупать, только будучи уверенными в росте мировой прибыли.
Снижение инфляции благоприятно для облигаций и депозитных вкладов. Это западное направление. Если же, наоборот, предполагается движение на восток (резкий рост цен), то к инструментам с фиксированной доходностью надо относиться крайне осторожно. Инвестировать в них можно только в случае, если полный возврат денег произойдет в ближайшие два-три года.
Золото имеет смысл покупать в ожидании сильной инфляции на фоне падения прибыли. Это движение на юго-восток. Подобный сценарий называется стагфляцией.
Первоклассная недвижимость, как мы видим, всегда в цене! Цена аренды самых хороших магазинов не падала даже во время кризиса 2008 года. И это притом, что цены акций и офисов падали в разы.
Мировая прибыль
Изучением мировой прибыли, как ни странно, никто не занимается. Вряд ли найдется финансист, который знает, чему она хотя бы примерно равняется. Но на наш взгляд, если инвесторам и стоит о чем-нибудь думать, так это именно о ней. Этот показатель является основой мирового капитализма.
Мы говорили, что прибыль в пределах одного государства состоит из следующих основных слагаемых:
• рост кредитов населению;
• рост госдолга;
• накопления граждан (источник убытка);
• рост объема производственных активов вследствие расширения рынков;
• рост стоимости производственных активов вследствие инфляции;
• потребление роскоши;
• торговля с иностранцами;
• зарубежная прибыль.
Если мы теперь захотим подсчитать совокупную прибыль всех мировых компаний, то количество слагаемых уменьшится. Ведь у нас получится одна большая «страна». Торговля с иностранцами (экспорт и импорт) исчезнет, так как никаких иностранцев попросту не будет. По этой же причине аннулируется прибыль из-за рубежа.
Далее мы сгруппируем первые три слагаемых:
И объединим четвертое и пятое слагаемое:
В итоге получаем, что мир стоит на трех китах:
Посмотрим, что дали эти «киты» мировой экономике в 2011 году. И составим прогноз на ближайшее будущее.
Рост чистого долга государств и физических лиц
В 2011 году накопления правительств и физических лиц росли быстрее их долгов. Это привело к соответствующему уменьшению доходов компаний.
Данные об объеме долга и накоплений некоммерческого сектора представлены в таблице ниже.
Поскольку фаза острого кризиса уже миновала, рост накоплений правительств и физических лиц в ближайшем будущем замедлится и будет сравним с ростом их долгов.
Прибыли компаний не будут меняться из-за изменений в размере чистого долга некоммерческого сектора.
Рост стоимости производственных активов компаний
В период кризиса 2008 года компании по максимуму снизили складские запасы и заморозили большинство инвестиционных проектов. Впоследствии они восстановили уровень запасов и профинансировали большинство отложенных проектов. В результате в 2011 году резко выросла стоимость производственных активов компаний. Это значительно увеличило доходы компаний.
Данные о суммарной стоимости средств производства представлены ниже.
Мы считаем, что в дальнейшем объем производственных активов будет расти вместе с мировым ВВП – на 3 % ежегодно. Вследствие инфляции цена активов будет расти еще на 2,5 % за год. Всего рост стоимости производственных активов составит 2,1 трлн долларов в год, т. е. 38 х (3 % + 2,5 %).
Потребление роскоши
В 2011 году компании заплатили своим акционерам в качестве дивидендов или обратного выкупа акций 1,7 трлн долларов. В аналогичную сумму мы оцениваем объем потребления предметов роскоши. В дальнейшем потребление роскоши будет расти вместе с мировым ВВП.
Распределение прибыли по странам
Кстати, распределение прибыли в 2011 году по странам было следующим (в млрд долл.):
Две пятых мировой прибыли пришлись на США. Чуть меньше на Китай, Европу, Англию и Японию вместе взятые. России досталось 185 млрд. Оставшиеся доходы распределились по другим странам. В Европе кризис налицо – размер экономики такой же, как в США, а прибыль в 5 раз меньше.
Итоговый прогноз и рынок акций
Спрогнозировав мировую прибыль на ближайшие годы, мы можем оценить перспективы рынка акций.
На конец 2011 года капитализация всех публичных компаний составляла 46 трлн долларов. Если наш прогноз будет сбываться, то при среднем для последних лет P/E = 18 общая стоимость мирового рынка акций публичных компаний составит 58 трлн долларов (18 х 3,2). Так что рынок акций имеет перспективы для роста.
Теперь перейдем к оценке перспектив инфляции на ближайшие годы.
Мировая инфляция
Какая будет инфляция в ближайшие десять лет? Этот вопрос на сегодня является самым непонятным для мирового экономического сообщества.
Пока инвесторы ориентируются по «компасу», правительство пользуется специальным «календарем».
Пока мы находимся в зоне «Весна» – в стадии роста мировых накоплений и роста госдолга.
Как последние 20 лет росло отношение накопленных депозитов в мире к мировому ВВП, показано на следующей диаграмме.
Мы видим, что в течение последних двух десятилетий денежные накопления выросли с 60 % от ВВП до 100 %. Рано или поздно тенденция роста накоплений изменится на противоположную.
В этот момент резко вырастет потребительский спрос. Если ничего не предпринять, то наступит «Осень». Будет сильная инфляция. «Что посеяли, то и пожнем». Напечатали денег – получили резкий рост цен.
Если все сделать вовремя – аккуратно изъять «лишние» деньги из экономики в момент увеличения спроса, то мы попадем в зону счастья – «Лето». Будет падать госдолг на фоне незначительной инфляции и достойного уровня прибыли у компаний. «Прошла весна, настало лето, спасибо партии за это!»
Но если начать закручивать гайки слишком рано, резко сократив госдефицит, не дождавшись увеличения потребительских расходов, то начнется «Зима» – будет падать не только снег, но и прибыли компаний. Мы получим депрессию.
В целом перед правительствами стоит непростая задача. «В России прекрасное сельское хозяйство – но есть четыре очень серьезные проблемы. Это весна, лето, осень и зима».
Для изъятия денег из экономики у государства есть два основных инструмента: увеличение налогов и сокращение госрасходов.
Налоги увеличивать опасно – можно потерять конкурентоспособность.
• В наше время идет война двух миров. С одной стороны, это транснациональные корпорации, такие как Microsoft, Procter & Gamble, General Electric или IBM, а с другой – правительства.
Государство представляет интересы социально необеспеченных слоев общества, которые составляют большинство избирателей. Естественно желание правительства обложить высокими налогами корпорации и их высокооплачиваемых сотрудников, а деньги раздать беднякам. Но если корпорации сталкиваются с высокими налогами, то тут же находят пристанище в других, более податливых странах.
А это очень неприятно, так как сегодня, в отличие от того, что было 50 лет назад, вся научная мысль сосредоточена в крупных корпорациях. Государственные научные институты мало занимаются серьезными исследованиями. Поэтому если в стране нет международных компаний, то нет и научных разработок. Достаточно посмотреть на современную Россию. Мы жалуемся, что наука у нас умерла. А сколько международных компаний в нашей стране проводят научные исследования? Ноль. Отсюда и результат.
Получается, страна должна либо взимать низкие налоги, наращивая госдолг, либо иметь высокие налоги, при этом игнорируя научные исследования. Но последнее чревато поражением в очередной войне. А поскольку разорение всегда лучше проигранной войны, правительства обычно оставляют низкие налоги. При этом деньги на поддержание жизненного уровня простых граждан одалживают на рынке. И получается, что сначала государства дают крупным корпорациям заработать, а затем сами же занимают деньги у их владельцев. Такой вот порочный круг.
