Андрей Паранич - 170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок
Практика показывает, что в спокойной экономической ситуации найти покупателя на многие облигации не составляет большого труда. Причем при продаже облигации в цену сделки автоматически закладывается часть прибыли, накопившаяся по облигации к моменту продажи. То есть, в отличие от депозита, где мы теряем проценты в случае, если забираем деньги до оговоренного срока, с рынка облигаций мы имеем возможность забрать деньги без потери накопленной прибыли. Еще раз подчеркну – это работает на спокойном рынке, в моменты кризиса быстрая продажа облигаций чревата серьезными убытками. Но статистика показывает, что рынок облигаций спокоен большую часть времени в течение года.
Какие бывают облигации?Классическим видом облигации считается облигация с постоянным купоном. В этом случае на сумму долга (она же номинальная стоимость облигации) регулярно начисляется доход в одном и том же размере, например, 10 % в год.
Понятно, что облигации с постоянным купоном пользуются популярностью у эмитентов и инвесторов в стабильных и предсказуемых экономических условиях. Когда же на рынке неспокойно, чаще используются облигации с переменным купоном. В этом случае размер купонов изменяется в течение времени обращения облигации.
Существует большое количество вариаций на тему переменного купона. Все эти вариации объединяют общие принципы: в момент выплаты очередного купона инвестор может узнать размер следующего купонного платежа, и этот размер определяется в соответствии с правилами, опубликованными в момент выпуска облигации.
Простейший пример облигаций с переменным купоном – это облигация, в решении о выпуске которой просто перечислены все купоны от момента выпуска до момента погашения. Эти купоны могут постепенно увеличиваться или уменьшаться в течение срока обращения ценной бумаги в соответствии с представлениями эмитента о перспективах изменения процентных ставок на финансовом рынке. Если ожидается общее снижение процентных ставок, то вполне возможно установить по облигации понижающиеся купоны. Если же большинство инвесторов ожидает роста нестабильности и увеличения процентных ставок, то для того, чтобы привлечь инвесторов, эмитенту, вероятно, придется предложить их вниманию облигации с повышающимися купонами.
Размер купонных платежей может быть привязан к какому-либо индикатору: к курсу валюты, индексу инфляции, уровню рыночных процентных ставок.
Весьма распространены также облигации, купон по которым определяется решением Совета директоров компании-эмитента. То есть, перед выплатой очередного купона собирается Совет Директоров и принимается решение о размере следующего купона.
Разумеется, у инвесторов может возникнуть вопрос: не получится ли так, что купон будет установлен на смехотворно низком уровне (например, 1 % годовых)? Юридически у эмитента есть полное право объявить купон любого размера. Но, если принятое решение будет ущемлять интересы инвесторов, то оно поставит крест на репутации заемщика, что сделает невозможным дальнейшие заимствования на финансовом рынке. Кроме этого, очень часто момент принятия решения о купонной ставке, совпадает с датой так называемой оферты эмитента.
Оферта эмитента – обязательство эмитента выкупить облигации у любого желающего их продать инвестора по заранее оговоренной цене (обычно по номиналу) в оговоренную дату.
Наличие оферты придает уверенности инвесторам, поскольку гарантирует возможность продать облигации по цене оферты, не дожидаясь даты погашения при резком изменении экономических условий.
Иногда встречаются облигации, доход по которым выплачивается не в виде купонных платежей, а в виде разницы между ценой продажи и номиналом (бескупонные облигации, или облигации с нулевым купоном). В этом случае эмитент продает облигации с дисконтом (то есть со скидкой), а погашает по номиналу, тем самым обеспечивая инвесторам получение прибыли. Обычно такие облигации выпускаются на короткий срок (например, на год).
Дисконт – здесь – разница между ценой облигации и номиналом, в случае, если цена ниже номинала. Если же рыночная цена облигации превышает номинал, то превышение цены над номиналом называется премией.
Иногда вниманию инвесторов предлагаются конвертируемые облигации, то есть облигации, которые при определенных условиях могут быть обменены на другие активы по заранее известной цене. Наиболее часто встречаются конвертируемые облигации, которые можно поменять на акции эмитента. Разумеется, обмен имеет смысл только в случае, если рыночная цена акций эмитента выше, чем цена, по которой можно получить акции в результате конвертации облигаций.
Конвертируемые облигации в принципе могут принести весьма неплохую прибыль, однако обычно цена обмена облигаций на акции устанавливается на уровне, существенно превышающем текущую рыночную цену, а купонная ставка по таким облигациям намного ниже ставки по обычным облигациям того же эмитента. Таким образом, покупать конвертируемые бумаги имеет смысл только в ожидании резкого роста акций эмитента.
Как заработать на рынке облигаций?Прибыль от инвестирования в облигации складывается из двух частей: из купонных платежей и из разницы между ценой покупки облигации и номиналом, получаемым при ее погашении.
Доходность облигаций можно рассчитать по следующей формуле:
где:
Купоны – это все ожидаемые купонные платежи до момента погашения облигации;
Номинал – номинал облигации, выплачиваемый в момент погашения;
Цена – цена покупки облигации;
Время – срок до погашения облигации, выраженный в днях.
Как вы видите, цена покупки есть и в числителе, и в знаменателе формулы. Это приводит к тому, что при уменьшении цены покупки растет расчетная доходность. То есть, если мы наблюдаем рост доходностей на рынке облигаций, то это может означать, что участники рынка избавляются от бумаг и, как и во время любой распродажи, это вызывает падение цен.
С одной стороны, это дает нам возможность вложить деньги более выгодно. Но с другой стороны, это является тревожным сигналом: распродажа на рынке облигаций может говорить об ухудшении экономической ситуации в стране. Не говоря уже о том, что если мы уже вложили деньги в облигации, то рост доходностей на рынке говорит о том, что если нам срочно понадобятся деньги, то, скорее всего, продать бумаги мы сможем только с убытком.
Колебания цен облигаций могут быть вызваны не только кризисными явлениями. Поскольку все части финансового рынка тесно связаны друг с другом, то изменение уровня процентных ставок на каких-либо сегментах финансового рынка вызовет соответствующие изменения на рынке облигаций. Например, если на рынке межбанковских кредитов растут процентные ставки, то инвесторы будут продавать облигации и переводить деньги на межбанковские кредиты до тех пор, пока из-за снижения цен на рынке ценных бумаг доходность по облигациям не сравняется с доходностью кредитного рынка.
При снижении рыночных процентных ставок вполне возможна ситуация, когда цена облигации поднимается выше номинала. Покупая такую облигацию, мы получаем убыток из-за того, что при погашении мы получим сумму меньшую, нежели заплатили за бумагу, но этот убыток будет полностью перекрыт купонными платежами, и итоговая доходность будет вполне соответствовать текущему уровню процентных ставок на рынках инструментов с фиксированной доходностью.
Поскольку цены облигаций могут расти или падать в зависимости от экономической ситуации, у нас появляется возможность зарабатывать на этих колебаниях. В период роста процентных ставок мы можем продать облигации с целью купить их позже немного дешевле. И наоборот, если мы ожидаем снижения процентных ставок, мы можем купить облигации и продать их на рынке по более высокой цене сразу после того, как ставки снизятся. Таким образом, мы можем получить доходность, превышающую доходность от операций в стиле «покупай и держи до погашения».
Однако добиться существенного увеличения доходности от операций с облигациями за счет спекуляций, к сожалению, не удастся.
В отличие от рынка банковских депозитов, на рынке облигаций не бывает ценных бумаг с капитализацией процентов. Поэтому если мы хотим, чтобы наши вложения прирастали с использованием «эффекта сложных процентов», то нам необходимо постоянно помнить о том, что полученная прибыль должна быть незамедлительно куда-либо инвестирована.
Как купить и продать облигации?Легче всего купить или продать облигации через биржу. Больше всего облигаций российских эмитентов обращается на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ), доступ на которую вы легко можете получить, воспользовавшись услугами какой-либо брокерской компании.
