Джоэл Гринблатт - Маленькая книга победиля рынка акций
Так что там насчет осмысленности волшебной фор мулы — такой, на самом деле, большой осмысленности, что мы не испытываем колебаний, когда все оборачивается против нас? Хорошо, давайте присмотримся к ней еще раз.
Волшебная формула отбирает компании, присваивая каждой определенный ранг. Тем компаниям, у которых и прибыль на вложенный капитал, и доход на акцию больше, она присваивает наилучшие ранги. Говоря совсем просто, формула систематически помогает нам находить компании с результатами выше среднего, продающие акции по цене ниже средней. Звучит разумно и логично. И если формула действительно именно это и делает, похоже, что она дает нам стратегию, в которую и впрямь можно верить. Что ж, попробуем шаг за шагом проверить, действительно ли это так.
Во-первых, чем отличаются от прочих компании, дающие высокую прибыль на вложенный капитал? Какого рода компании отбирает наша формула? Что именно позволяет им давать результаты выше среднего? Чтобы ответить на эти вопросы, посмотрим, как идут дела у нашего друга Джейсона.
В прошлом году, если помните, они обстояли очень хорошо. Каждый из его магазинов принес 200 000 долларов. Поскольку в строительство каждого он вложил всего 400 000 долларов (включая стоимость инвентаря, витрин и прочего), прибыль на вложенный им в открытие магазина капитал составила впечатляющие 50 процентов (200 000 поделить на 400 000). А что, в свою очередь, означает это?
Большинство людей и большинство видов бизнеса не способны найти инвестиции, которые будут приносить 50 процентов ежегодной прибыли. Если результаты прошлого года считать надежным показателем, тогда компания Джейсона может и вправду приносить на вложенные им деньги 50 процентов прибыли в год, просто открывая еще по одному магазину, и это делает «Жвачечные лавки Джейсона» совершенно особым бизнесом. Подумайте. Возможность вкладывать деньги и получать 50 процентов прибыли в год — штука очень редкая. Конечно, гарантий того, что новые магазины Джейсона (или старые) так и будут приносить каждый год 50 процентов прибыли, не существует, однако результаты прошлого года можно считать хорошим показателем возможности получать хорошую прибыль, вкладывая деньги в развитие этого бизнеса.
Если все это верно и «Жвачечные лавки Джейсона» способны и дальше приносить высокие прибыли на инвестиции в старые и новые магазины, для самого Джейсона это новость очень хорошая. Прежде всего она может означать, что прибыли от его бизнеса вовсе не обязаны стоять на одном месте. Конечно, он вправе взять все им полученное и вложить в правительственные облигации, приносящие шесть процентов в год, однако у него есть вариант и получше. Компания может вложить свою прибыль в новый магазин. И тогда не только исходные капиталовложения в первый магазин будут приносить 50 процентов прибыли в год, но у «Жвачечных лавок Джейсона» появится шанс вложить прибыль, полученную от первого магазина, в новый магазин, который тоже будет давать 50 процентов прибыли в год!
Такая возможность вкладывать доходы по высоким нормам прибыли чрезвычайно ценна. Например, если «Жвачечные лавки Джейсона» принесли в прошлом году 200 тысяч долларов, у самого Джейсона появилось несколько вариантов дальнейших действий. Он может раздать эту прибыль держателям акций его бизнеса (а уж они будут вкладывать полученные деньги во что захотят). Если в новом году бизнес особенно не изменится, «Жвачечные лавки Джейсона» снова принесут 200 тысяч долларов. Результат получится очень неплохой.
Однако если вместо этого «Жвачечные лавки Джейсона» вложат 200 тысяч прибыли в правительственные облигации, приносящие шесть процентов дохода (3,6 процента после уплаты налогов по сорокапроцентной налоговой ставке), тогда бизнес Джейсона принесет в текущем году уже 207 тысяч 200 долларов (200 тысяч даст магазин, а 7 тысяч 200 — после уплаты налогов — проценты по облигациям). Прибыль получится больше, чем в прошлом году, хотя норма ее прироста будет не очень высокой. Но тут то и начинают работать большие деньги. Если Джейсон вложит все те же 200 тысяч долларов в новый магазин, который даст 50 процентов возврата капитала [17], то в текущем году прибыль «Жвачечных лавок Джейсона» возрастет до 300 тысяч долларов (200 тысяч принесет первый магазин, а дополнительные 100 тысяч составят капиталовложения в новый). Заработать в один год 200 тысяч долларов, а в следующий уже 300 тысяч — значит получить в течение одного года 50 процентов прироста прибыли!
Иными словами, владение бизнесом, который имеет возможность вкладывать в свое развитие часть своей прибыли или всю ее при очень высокой норме прибыли, может приводить к очень высокой норме роста прибыли!
Стало быть, теперь мы знаем о бизнесе, который способен приносить высокую прибыль на вложенный капитал, две важные вещи. Во-первых, такой бизнес может также давать возможность вкладывать свой доход с высокой нормой прибыли. Во-вторых, как мы только что выяснили, способность получать высокую прибыль на вложенный капитал может давать возможность вкладывать средства в высокую норму роста прибыли.
И все таки один очевидный вопрос у нас остается. Если бизнес, вроде того, что у Джейсона, действительно способен приносить 50 процентов прибыли в год при открытии новых магазинов, что же мешает другим людям заметить это и начать открывать собственные магазины, продающие жвачку? Такие их поступки привели бы «Жвачечные лавки Джейсона» к росту конкуренции. Это может означать, что Джейсон будет продавать в своих магазинах меньше жвачки, или ему придется — для привлечения покупателей — снизить цены. Рост конкуренции может означать, что кто-то построит магазин лучше, чем у Джейсона. Короче говоря, рост конкуренции повлечет за собой уменьшение прибыли от «Жвачечных лавок Джейсона».
Собственно говоря, именно так и работает наша система капитализма. Даже если откроются конкурирующие магазины и прибыль на капитал, вложенный в открытие нового магазина Джейсона, упадет до 40 процентов, на этом угроза для его будущих прибылей не исчезнет. Прибыль в 40 процентов на инвестиции в новый магазин — это показатель все еще очень хороший. Люди сочтут ее весьма привлекательной и решат открыть собственные магазины, продающие жвачку. Конкуренция станет еще больше, а прибыль на капитал, вкладываемый в открытие нового магазина, может упасть до 30 процентов.
Но и это еще не конец! Зарабатывать 30 процентов в год на инвестициях тоже очень неплохо. Конкуренция будет, расти и дальше, снижая прибыли, которые приносят нам новые магазины, и старые, уже построенные. Система капитализма приведет к тому, что прибыли так и будут круто идти вниз, пока ежегодная прибыль, которую приносят продающие жвачку магазины, не перестанет казаться привлекательной кому бы то ни было. Хороша системка!
Правда, существует еще одно обстоятельство. Если капитализм — такая жесткая штука, как же волшебная формула сможет подыскивать нам компании, которые вообще дают высокую прибыль на вложенный капитал? Если компания приносит такую прибыль хотя бы в течение одного года, значит, в ее бизнесе присутствует, пусть даже временно, что то особенное. Иначе конкуренция уже существенно снизила бы ее прибыль на вложенный капитал.
Дело может быть в том, что компания использует относительно новую бизнес концепцию (скажем, магазин сладостей, в котором продается только жевательная резинка), или новый продукт (допустим, только что появившуюся видеоигру), или лучший продукт (такой как «iPod», который и меньше, и легче, чем продукты конкурентов), или хорошее имя бренда (люди с радостью платят за коку больше, чем за джо-колу, поэтому коку можно продавать по более высокой цене — вот она и продолжает, несмотря на конкуренцию, давать ежегодно большую прибыль на вложенный капитал). Или же компания может обладать очень сильной конкурентной позицией (eBay был одним из первых аукционных сайтов, покупателей и продавцов он привлек больше, чем все остальные, поэтому новым аукционным сайтам трудно теперь предлагать своим клиентам такие же, как у него, бонусы).
Короче говоря, компании, способные давать высокую прибыль на вложенный капитал, обладают, скорее всего, какими то особыми преимуществами. И эти особые преимущества не позволяют конкурентам подрывать способность этих компаний получать прибыли выше среднего.
Те виды бизнеса, у которых ничего особенного не имеется (ни новых или лучших продуктов, ни широко известных брендов, ни сильных конкурентных позиций) будут, скорее всего, давать только среднюю прибыль на вложенный капитал, а то и еще меньше. Если в бизнесе компании ничего особенного нет, вторгнуться в ее область бизнеса и начать конкурировать с ней легко. Если бизнес дает высокую прибыль на вложенный капитал, а конкурировать с ним легко, конкуренты всегда найдутся! И будут продолжать вести конкурентную борьбу, пока эта прибыль не упадет до среднего уровня.
