Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования
§ 12.13.4. Лизинговые компании
Если проектная компания финансирует часть своих расходов по проекту, используя лизинг, то оборудование, финансируемое таким путем, с юридической точки зрения принадлежит лизинговой компании, которая, вполне вероятно, будет крайне не заинтересована разделить стоимость такого обеспечения в равных долях с другими заимодавцами. Но другие заимодавцы будут не согласны с тем, что арендодатель единолично распоряжается ключевыми составляющими проекта. Таким образом, необходимо заключать соглашение, чтобы координировать действия при переходе прав собственности по закладной, а также, вполне возможно, потребуется согласовать методику распределения прибыли при продаже этого оборудования.
Точно такая же ситуация может возникнуть, если проектная компания использует исламское финансирование для погашения части расходов по проекту (см. § 10.6.11). Ключевыми характеристиками исламского финансирования является отсутствие процентных выплат (поскольку это противоречит заповедям Корана), и, следовательно, вместо этого может взиматься плата за использование актива – практически это то же самое, что и лизинг. В таких случаях право собственности на актив может оставаться у исламского заимодавца, что создает предпосылки для возникновения проблем, связанных с разделением, точно так же как и в случае с лизингом.
§ 12.13.5. Заимодавцы, предоставляющие субординированное или мезонинное финансирование
Субординированное заимствование, предоставляемое инвесторами вместо внесения инвестиций в собственный капитал (см. § 2.3; 11.7.2), не дает им никаких дополнительных прав ни до, ни после дефолта. Заимодавцы будут требовать, чтобы инвесторы признали, что они не имеют прав на получение обеспечения и не могут предпринимать каких-либо правоприменительных акций, чтобы возместить это заимствование, или иначе препятствовать действиям старших заимодавцев, до тех пор пока заимствование, предоставленное старшими заимодавцами, не будет полностью погашено.
Мезонинное финансирование может быть предоставлено третьими лицами, не связанными со спонсорами или другими инвесторами (см. § 2.3); обычно оно бывает обеспеченным на основании вторичной закладной или его обеспечение взаимосвязано с обеспечением старшего долга. При установлении приоритетности распределения денежного потока расчеты с такими мезонинными заимодавцами предшествуют распределению средств между инвесторами и, следовательно, могут быть осуществлены только после того, как все предшествующие им платежи будут полностью выполнены. Они признают, что, если сделка финансирования в целом переживает дефолт и действия по взысканию предприняты, их расходы будут возмещены только после того, как получат возмещение старшие заимодавцы. Но существует ряд потенциально сложных проблем, связанных с мезонинными заимодавцами.
В общем случае эти проблемы связаны с беспокойством старших заимодавцев по поводу возможного хищнического поведения мезонинных заимодавцев; в случае неуспеха проекта, когда средств достаточно, только чтобы возместить расходы старших заимодавцев, то, поскольку мезонинным заимодавцам терять нечего, они могут выступить с угрозой растащить проект по частям, если старшие заимодавцы не поделятся частью стоимости, которую их кредиты все еще имеют.
Таким образом, старшие заимодавцы ограничивают права мезонинных заимодавцев многочисленными способами, чтобы избежать последствий их хищнического поведения.
Сроки использования средств. Старшие заимодавцы могут захотеть, чтобы мезонинные кредиты использовались проектной компанией в первую очередь, точно так же как и средства собственного капитала; мезонинные заимодавцы могут хотеть осуществлять финансирование только пропорционально со средствами старших заимодавцев.
Предварительные условия для использования средств. Если финансирование осуществляется на пропорциональной основе, то старшие заимодавцы будут заинтересованы, чтобы финансирование, осуществляемое мезонинными заимодавцами, имело крайне ограниченное число предварительных условий.
Внесение изменений в статьи финансирования старшего кредита. Старшие заимодавцы заинтересованы в свободе действий при внесении изменений в статьи кредитного договора; это касается графика погашения кредита и процентной ставки и их возможности увеличивать сумму старшего кредита, если проект столкнется с проблемами. Очевидно, что это ослабляет положение мезонинных заимодавцев: компромиссное решение может содержать ограничения по сумме дополнительного долга и другим расходам, которые могут увеличить старший долг в различные периоды существования проекта.
Внесение изменений в статьи проектных контрактов. Внесение любых изменений в статьи проектных контрактов требует согласия старших заимодавцев; обычно они требуют свободы действий в процессе внесения таких изменений и не соглашаются учитывать интересы мезонинных заимодавцев, за исключением случаев, когда их действия ведут к увеличению суммы старшего долга, которые мы рассмотрели ранее.
Блокирование платежей. Место, которое занимают выплаты мезонинным заимодавцам в каскаде распределения денежного потока, может послужить поводом для возникновения проблем: обязательно ли перечислять средства на резервный счет по обслуживанию старшего долга или на резервный счет средств для технического обслуживания до того, как могут быть осуществлены платежи в адрес мезонинных заимодавцев; могут ли платежи мезонинным заимодавцам быть блокированы платежами в адрес инвесторов (например, если ставки покрытия упали ниже определенного уровня)?
Дефолт. Мезонинные заимодавцы хотят иметь право предпринимать действия по взысканию, если они не получили своих платежей в полном объеме. Для старших заимодавцев достаточно затруднительно полностью исключить мезонинных заимодавцев из участия в таких действиях: наиболее общее компромиссное решение предполагает, что мезонинных заимодавцев обяжут ждать, например, шесть месяцев после дефолта платежей, и только по прошествии этого срока они могут предпринимать действия в своих интересах (и, безусловно, такие действия инициируют действия старших заимодавцев; тем самым будет гарантировано, что любые процедуры взыскания в первую очередь вступят для них в законную силу).
Глоссарий
В этот глоссарий вошли технические термины, которые в основном относятся к проектному финансированию, а также другие финансовые понятия и аббревиатуры. Всем понятиям дано краткое объяснение, а также приведены ссылки на основной текст, где можно найти более полное объяснение этого понятия.
Агентский банк (Agent bank). Банк, выступающий в качестве связующего звена между проектной компанией и ее заимодавцами. См. § 4.1.8; 12.12.
Азиатский банк развития (Asian Development Bank – ADB). Региональная международная финансовая организация. См. § 10.6.5.
Аккредитив (Letter of credit – L/C). Форма платежной гарантии, которую выпускает банк.
Амортизационный своп (Amortizing swap). Постепенно уменьшающийся своп в соответствии с сокращением основной суммы долга. См. § 8.2.1.
Аннулирование контракта (Contract repudiation). См. Невыполнение условий контракта (Breach of contract).
Аранжировщик (Arranger). См. Лид-менеджер (Lead manager).
Аудитор модели финансирования (Model auditor). Независимая бухгалтерская фирма, которая проверяет и удостоверяет модель финансирования. См. § 4.4.4.
Африканский банк развития (African Development Bank – AfDB). Региональная международная финансовая организация. См. § 10.6.6.
Базовый сценарий (Base case). Прогнозы заимодавцев относительно денежного потока проекта, сделанные перед датой подписания всей финансовой документации. См. § 11.10.
Банк U. S. Exim (U. S. Exim bank). Экспортно-импортный банк США. См. § 10.5.1.
Банковские параграфы (Banker’s clauses). Дополнительные требования заимодавцев к страхованию.
Банковский случай (Banking case). См. Базовая система (Base case).
Баррель (Barrel – Bbl) нефти.
Бюджет операционных расходов (Operating cost budget). Контроль за его исполнением осуществляет проектная компания. См. § 7.7.3; 11.5.
Варианты чувствительности (Sensitivities). Варианты допущений для базового сценария, которые рассчитываются заимодавцами. См. § 11.11.
Верхний предел процентной ставки (Interest rate cap). Контракт на хеджирование, который устанавливает максимальную процентную ставку для заимствования проектной компании. См. § 8.2.2.
Взаимоотношения между различными группами заимодавцев (Intercreditor). См. § 12.13.
Вилка процентной ставки (Interest rate collar). Контракт на хеджирование, который устанавливает нижний (минимальный) и верхний (максимальный) пределы процентной ставки, которую выплачивает проектная компания. См. § 8.2.2.
