Роман Божья-Воля - Проектное финансирование
Точка [1] – это точка, когда объект, созданный в ходе реализации проекта, уже построен и готов к запуску (для этого имеется необходимый оборотный капитал и полная уверенность – что проект заработает). В этот момент есть полная ясность с понесенными затратами и спросом на продукцию и, что не менее важно, доказательство работоспособности объекта.
Точка [2] – точка достижения безубыточности, когда текущие доходы начинают превышать операционные расходы, соответствует выходу объекта проекта на окупаемость текущих затрат и, соответственно, изменению уровня рисков, который открывает новые возможности финансирования. Например, речь может идти:
– о рефинансировании привлеченного для реализации проекта банковского кредита на новых, более привлекательных условиях, за счет:
• перекредитования на новых условиях,
• выпуска проектной компанией облигационного займа,
• рефинансирования субординированного долга:
• дополнительным банковским кредитом,
• выпуском проектной компанией облигационного займа,
• прямых инвестиций в акционерный капитал,
– о привлечении дополнительного капитала для финансирования второй (или следующих) фазы проекта в виде:
• прямых инвестиций в акционерный капитал,
• дополнительных кредитов,
• облигационного займа.
Достижение точки [2] в случае проекта, как правило, осуществляется быстрее, но реализация новых возможностей и условий финансирования требует больше времени, чем в случае новой компании.
Для проекта точка [2*] не менее важна, чем для новой компании. Однако, пройти ее, как правило, оказывается проще, т. к. опыт менеджеров (и проектной компании и компании-оператора созданных мощностей), в отличие от новой компании, предлагающей уникальный продукт или услугу, подтвержден именно для проекта данного вида.
Достижение точки [3], когда созданная стоимость будет превращена в деньги, может быть связана:
– с продажей проекта стратегическому инвестору (зачастую, государству),
– с выводом проекта на публичный рынок в качестве компании через процедуру private placement или IPO.
Вырученные средства могут быть распределены среди акционеров проектной компании или направлены на финансирование следующей фазы проекта или запуска нового проекта в той же или иной области.
Понятно, что в точке [3] возможны операции МВО или LBO (менеджерами проектной компании или компании-оператора).
В случае проектного финансирования, пропорция успеха в прохождении точек ровно противоположна, чем в случае новой компании – 80/20, а не 20/80.
Понятно также, что источники финансирования проектов будут отличаться от источников, применяемые для финансирования компаний, создаваемых с нуля в новых областях деятельности. В проектном финансировании не будут использоваться деньги «бизнес-ангелов», однако деньги инициаторов проекта вполне можно уподобить тому, что принято называть «три F». Аналогично – с деньгами венчурных инвесторов, однако деньги прямых инвесторов (private equity) на этапе реализации проекта между точками [2] и [3] вполне могут рассматривать проект как привлекательный объект для инвестирования. Дело в том, что в проектном финансировании уровень финансового рычага (leverage) – всегда высок, а риски – более понятны. При неблагоприятной экономической конъюнктуре в целом и благоприятной в отрасли, в которой реализуется проект, прямые инвесторы могут оказаться заинтересованными в финансировании акционерного капитала для второй фазы проекта. Сама возможность перехода ко второй фазе говорит о том, что с проектом все нормально, а уровень доходности в 15 % в кризисной обстановке может оказаться привлекательным для private equity.
Глава 2. Необходимость и принципы проектного финансирования
Основные особенности:
• Любое мероприятие, состоящее из нескольких последовательных действий, направленных на достижение определенного результата и имеющих начало и конец, является проектом.
• Последовательность действий по реализации проекта объединяется в проектный цикл.
• Проектное финансирование – технология, позволяющая реализовать масштабный и, возможно, высокорискованный проект, на который не хватает средств в рамках корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для кредиторов и инвесторов.
2.1. Понятие инвестиционного проекта
Перед тем как охарактеризовать проектное финансирование, наверное, стоит несколько слов сказать о том, что такое проект, в чем его особенности и чем проект отличается от компании с точки зрения его характеристик, обуславливающих возможность и необходимость появления новой финансовой технологии.
Развитие экономики базируется на реализации инвестиционных проектов, обеспечивающих процесс простого и расширенного воспроизводства, создающих новые стоимости, порождающих новые рабочие места и новый производственный и потребительский спрос.
Под инвестиционным проектом[20] мы далее будем понимать временное предприятие, предназначенное для создания определенных продуктов, услуг или результатов, существующее в виде уникального процесса, состоящего из совокупности скоординированных и управляемых видов деятельности, имеющих начальную и конечную дату выполнения, и соответствующего установленным требованиям, включая ограничения по времени, затратам и ресурсам, требующее для своей реализации осуществления инвестиций.
Понятие инвестиционного проекта в проектном финансировании помимо приведенного выше определения может употребляться и как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.
Хорошим примером проекта может быть женитьба. Он начинается с постановки задачи – принятия решения о необходимости брака, и завершается не свадьбой, а новой семьей, существующей, в идеале до тех пор, «пока смерть не разлучит вас». Если исходить:
– из размера задействованных ресурсов – это средний проект;
– из срока – среднесрочный;
– из степени независимости – взаимоисключающий (женитьба не предполагает возможности продолжения холостой жизни);
– по типу потока денежных средств – это традиционный проект;
– по типу выгод – проект, предполагающий снижение текущих затрат/себестоимости и/или риска повседневного проживания.
В литературе встречается множество классификаций проектов, например, основаниями для классификации могут быть:
Вид – по характеру области реализации проекты могут подразделяться на: инвестиционные, социальные, научно-исследовательские, учебно-образовательные, смешанные.
Отрасль – по отраслевой принадлежности бывают проекты в сфере промышленности, услуг, строительства, торговли, науки, образования, культуры, туризма, спорта, и т. п.
Масштаб – по размерам бюджета проекта, количеству участников, длительности и степени влияния на экономику района, города, региона, страны и т. п. проекты делят на: малые, средние, крупные и очень крупные проекты.
Длительность – по продолжительности периода осуществления проекты подразделяются на: краткосрочные (до 3-х лет), среднесрочные (3–5 лет) и долгосрочные проекты (свыше 5-ти лет)[21].
Сложность – по степени сложности проекты бывают простые, сложные и очень сложные.
Ожидаемый результат и продукт – можно различать экономические и коммерческие (бизнес-проекты) и некоммерческие проекты. При реализации экономических и коммерческих проектов основным ожидаемым результатом является – рост стоимости (причем сюда же относятся проекты макроэкономических преобразований). Среди некоммерческих проектов можно выделить:
организационные (проекты, связанные с созданием или реорганизацией инфраструктурных элементов какого-то объекта),
технические (проекты, связанные с разработкой новых технологий, техническими усовершенствованиями, модернизацией),
социальные (проекты, основная цель которых – достижение общественного и социального эффекта, например, проекты реформирования системы социальной защиты),
смешанные (проекты, направленные на достижение комплексного результата) – достижение общественного (или социального) эффекта.
Неопределенность – по степени неопределенности бывают уникальные, стандартные, регулярные проекты.
Можно встретить и другие основания классификации[22]. Понятно, что классификация бизнес-проектов или инвестиционных проектов будет несколько отличаться от универсальных классификаций проектов. Говоря об инвестиционных проектах отметим, что «инвестиция»[23] буквально означает долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли в виде отдачи на вложенный капитал (capital gain). Инвестициями же могут быть:
– денежные средства;
