Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов
Я бы рекомендовал при подготовке управленческого баланса убыточных компаний, а также компаний, не имеющих кредитной истории на публичных рынках капитала, отражать всю сумму долгосрочного облигационного займа (в случае наличия оферт на досрочное погашение в течение ближайших 12 месяцев) в разделе «Текущие пассивы», а в ситуации кризиса ликвидности и нестабильности финансовых рынков все 100 % независимо от эмитента.
Да, такой подход является достаточно консервативным, но с точки зрения банка правильным, так как позволяет заблаговременно оценить возможные риски и найти способы их хеджирования. Иными словами, лучше иметь про запас гарантированный способ выхода из проблемной ситуации, чем в последний момент кричать «караул!» и судорожно искать варианты решения проблемы.
В других же ситуациях разумно ориентироваться на предыдущую статистику предъявленных к погашению облигаций по офертам данного эмитента, а также на мнения инвестаналитиков, особенно при существенном изменении доходности на рынке облигаций и ситуации на рынках капитала в целом.
Ранее проведенные корректировки позволят нам рассчитать показатели ликвидности баланса, которые будут отражать реальное соотношение текущих активов и пассивов компании.
Следующая группа корректировок позволит нам оценить приближенное к реальности соотношение собственных и заемных средств в пассиве баланса.
Корректировка внеоборотных активов и собственного капитала
Ни для кого не секрет, что многие компании малого и среднего бизнеса предпочитают не проводить переоценку основных фондов компании, чтобы не увеличивать налоговую нагрузку по налогу на имущество. Дело порой доходит до абсурда: недвижимость стоимостью 30 000 руб. за 1 кв. м на балансе оприходована по цене 3000 руб. за 1 кв. м, действующие производственные линии учитываются по остаточной балансовой стоимости (она в несколько раз ниже рыночной стоимости металлолома, из которого данные производственные линии сделаны). Все это приводит к искажению реальной структуры баланса, неправильной оценке реального уровня финансового левериджа.
Хорошо, если компания ведет отчетность по МСФО. Хуже дело обстоит с РСБУ.
Здесь, на мой взгляд, возможно применение нескольких подходов.
Подход первый (желательный).
Предложить потенциальному заемщику провести оценку всех основных средств в одной из аккредитованных банком оценочных компаний. На первый взгляд это дополнительные затраты для заемщика. Но ведь, скорее всего, ему придется делать рыночную оценку как минимум той части основных средств, которые он предлагает в залог. А через какое-то время делать оценку других (ранее неоцененных) основных средств по новым кредитам. Здесь можно привести тот аргумент, что если заемщик сделает оценку всего имущественного комплекса сразу (недвижимость, инженерная инфраструктура, действующие производственные линии и т. д.), то под оцененный имущественный комплекс можно применить меньшие залоговые дисконты и увеличить возможный кредитный лимит. Оценщики могут также предоставить скидку на крупный заказ. Кроме того, оформив единый залоговый фонд в банке и определив залоговый и кредитный лимит, заемщик в будущем сократит затраты времени на оформление залогов и, соответственно, новых кредитов. Банку это также очень выгодно, по сути он получает в залог имущественный комплекс целиком, что повышает ликвидность залога, а также отсекает возможность другим банкам кредитовать данного клиента под залог основных фондов.
2. Подход второй (менее желательный, но возможный в целях внутреннего анализа).
Можно взять за основу рыночную стоимость имущества, которую заемщик закладывал ранее в других банках последние год-два. Если остаточная балансовая стоимость данного имущества составляет хотя бы 70–80 % от остаточной балансовой стоимости всех основных средств компании-заемщика, то теоретически можно использовать метод коэффициентов, чтобы получить приблизительную рыночную стоимость всех основных средств компании. Сделать это можно по следующей формуле:
Приблизительная рыночная стоимость основных средств = (Рыночная стоимость оцененных основных средств / Остаточная балансовая стоимость оцененных основных средств) × Остаточная балансовая стоимость всех основных средств.
Заметим, что в каждом случае мы берем оценку стоимости основных средств без НДС.
Получив оценку рыночной стоимости основных средств компании, мы отразим в статье «Основные средства» раздела I баланса рыночную стоимость основных средств компании, а также в разделе III баланса («Собственный капитал») увеличим статью «Добавочный капитал» на разницу между рыночной и остаточной балансовой стоимостью основных средств.
В результате проведения всех описанных выше корректировок статей баланса мы получим управленческий баланс для проведения финансового анализа компании.
Давайте рассмотрим пример трансформации бухгалтерского баланса в управленческий.
Итак, давайте трансформируем наш бухгалтерский баланс в управленческий за счет следующих корректирующих проводок:
1. так как рыночная стоимость основных средств компании составляет 250 у.е. без НДС, то мы ставим рыночную стоимость основных средств вместо балансовой в активе и увеличиваем на 150 у.е. добавочный капитал компании в пассиве (разница между балансовой и рыночной стоимостью основных средств);
2. из 100 у.е. дебиторской задолженности переносим дебиторскую задолженность сроком погашения свыше 12 месяцев в сумме 20 у.е. во внеоборотные активы, а еще 20 у.е. дебиторской задолженности в результате проведенного анализа признаем безнадежной к взысканию и списываем на убытки (уменьшаем нераспределенную прибыль) на 20 у.е.;
3. из 50 у.е. краткосрочных финансовых вложений мы признаем безнадежными к погашению 30 у.е. (заем компании, в отношении которой возбуждена процедура банкротства) и списываем на убытки (уменьшаем нераспределенную прибыль) еще на 30 у.е.;
4. 60 у.е. денежных средств переносим в прочие внеоборотные активы, так как это деньги на счете покрытия по аккредитиву, сформированные за счет долгосрочного банковского кредита и которые не могут быть использованы для погашения текущих обязательств компании (по кредитам, займам и перед иными текущими кредиторами);
5. 150 у.е. по трехлетнему облигационному займу переносим из долгосрочных пассивов в краткосрочные, так как через 3 месяца по данному займу предстоит оферта, при этом на рынке наблюдается кризис ликвидности, а компания имеет высокий уровень долговой нагрузки debt/EBITDA=7,0;
6. учитывая, что с акционерами компании достигнута договоренность о реструктуризации займов, предоставленных компании, на срок 5 лет, то мы переносим займы аффилированных лиц в сумме 15 у.е. из краткосрочных в долгосрочные.
Теперь давайте посмотрим на показатели ликвидности и левериджа, рассчитанные на основе реального управленческого баланса.
Как видим, коэффициент общей ликвидности упал с 4,0 до 0,5 (в 8 раз). Вывод, который мы сделали бы на основе анализа бухгалтерского баланса, полностью противоречит выводам, которые мы сделали бы на основе реального управленческого баланса. Структура баланса с точки зрения ликвидности является на самом деле неудовлетворительной, а годовой разрыв ликвидности составляет –95. Далее кредитный работник должен выяснить, каким образом заемщик будет закрывать разрыв ликвидности в рамках подготовки заявки на кредитный комитет банка.
Что же касается доли собственных средств в источниках финансирования, то она, наоборот, выросла с 26 до 40 %.
Надеюсь, вы согласитесь, что кредитный работник, проводящий финансовый анализ компании на основе бухгалтерского баланса, сдаваемого в налоговую, не подвергнув его предварительному качественному анализу, похож на писателя-фантаста, а не на профессионала-аналитика.
Кредитным работникам полезно взять на заметку следующее соображение: если коэффициент общей ликвидности, рассчитанный на основе реального (управленческого) баланса превышает 1,0, это означает, что у заемщика имеются источники погашения оборотных кредитов и кредиторской задолженности в полном объеме. В целом общий уровень ликвидности считается нормальным, когда за счет собственного капитала и долгосрочных пассивов профинансировано не менее трети оборотных средств компании, т. е. коэффициент общей ликвидности находится на уровне не менее 1,5. Это дает компаниям маневр (запас прочности) для перекредитовки своих краткосрочных обязательств по кредитам и облигационным займам.
