Владимир Аверченков - Инновационный менеджмент
продукции или услуг с оценкой их перспектив на рынке;
базовых обязательств спонсоров проекта;
технологии;
сроков окупаемости инвестиций;
финансового состояния предприятия и др.
8.3. Формы и методы финансирования инновационных проектов
Формы и методы финансирования инвестиционных проектов отличаются значительным разнообразием: с этой целью могут быть использованы выпуск акций и долгосрочное долговое финансирование, включающее приобретение кредита, лизинговое финансирование, ипотечные ссуды и т. д.
Каждая из используемых форм финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому в любом инвестиционном проекте должна быть проведена тщательная оценка последствий использования различных альтернативных схем и форм финансирования. Так, важно соблюдать правильное соотношение между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, поскольку чем выше доля заемных средств, тем больше сумма, выплачиваемая в виде процентов [12]. Используемая финансовая схема должна:
1) обеспечить необходимый для планомерного выполнения проекта объем инвестиций;
2) действовать в направлении оптимизации структуры инвестиций и налоговых платежей;
3) обеспечивать снижение капитальных затрат и риска проекта;
4) обеспечивать баланс между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной получаемой прибыли.
8.3.1. Получение финансовых ресурсов путем выпуска акций
Это – одна из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов. Она является предпочтительной формой финансирования первоначальных стадий крупных инвестиционных проектов. Акционерный капитал можно приобретать путем эмиссии двух видов акций: обыкновенных и привилегированных. Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать [12]:
– заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввода в эксплуатацию мощностей;
– внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости основного капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.
Акционерный капитал может вноситься ими в виде денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования проекта или права использования национальных ресурсов, если акционерами являются правительственные организации.
Привлекательность этой формы финансирования объясняется тем, что основной объем финансовых или иных ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов и в ходе осуществления проекта. В то же время ее использование дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность проекта генерировать доходы, а прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными.
Для финансирования крупных проектов, требующих больших капитальных затрат, выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.
8.3.2. Долгосрочное долговое финансирование
Источниками долгосрочного долгового финансирования могут быть:
долгосрочные кредиты в коммерческих банках;
кредиты в государственных учреждениях;
частное размещение долговых обязательств.
Выбор варианта долгосрочного долгового финансирования должен базироваться на результатах анализа устойчивости проекта и оценок возможностей проекта обеспечивать погашение кредита и выплату процентных ставок. В дополнение к указанным источникам долгосрочного финансирования могут использоваться такие формы, как эмиссия облигаций и долговых обязательств (эта форма финансирования инвестиционных проектов часто используется при реализации проектов по реконструкции и расширению действующих предприятий).
Кредиты как форма финансирования инвестиционных проектов. Если кредит в коммерческом банке или государственных учреждениях представляется выгодной формой финансирования проекта, то его участники должны разработать общую стратегию финансовых отношений с банками.
Наиболее распространенный вариант такой стратегии заключается в том, что вначале к переговорам привлекаются банки, имеющие с участниками проекта прочные финансовые отношения или выражающие интерес к развитию таких связей, а затем одному из этих банков предлагается занять ведущую позицию на переговорах о кредите с другими банками.
Менее распространенным подходом, но иногда очень плодотворным, является объединение участников проекта в группу, выполняющую функции синдиката, для получения средств на принципах "клубного кредита". В этом случае переговоры с каждым из банков проводятся на индивидуальной основе, что позволяет участникам проявлять определенную гибкость в последующих переговорах с инвесторами по поводу кредита.
Выбор условий кредитования проекта определяется чувствительностью его экономических показателей к изменению ставки, а также получаемой потенциальной экономией (если рынок характеризуется нормальной или повышающейся кривой процентных доходов). В зависимости от этих характеристик проекта могут использоваться фиксированные или так называемые "скользящие" процентные ставки, то есть изменяющиеся в зависимости от периода кредитования. Потенциальная экономия рассчитывается как разность между суммарными затратами на выплату фиксированных процентных ставок долгосрочного кредита и текущими суммарными затратами на выплату скользящих процентных ставок. Важным фактором, определяющим выбор условий кредитования, являются и сроки истечения долговых обязательств. «Скользящие» процентные ставки могут быть рекомендованы при относительно коротких периодах кредитования; фиксированные – при длительных.
При выборе условий кредитования необходимо учитывать ситуацию на кредитном рынке, которая определяет поведение банков-кредиторов. Кредиты предоставляются банками на условиях, учитывающих финансовую репутацию заемщика, все виды принимаемого банком риска, источники привлечения средств для рефинансирования предоставляемых кредитов и другие аспекты каждого конкретного проекта, предлагаемого к финансированию. Они носят строго целевой характер, то есть могут использоваться лишь на цели, согласованные с банком. При этом банк следит за соблюдением целевого принципа использования кредитов.
По кредитам заемщики уплачивают проценты в валюте по "плавающим" и фиксированным ставкам, устанавливаемым банком, исходя из реальной стоимости привлеченных банком средств в соответствующей валюте на финансовых рынках, с добавлением маржи, определяемой банком в зависимости от конкретных условий реализации проектов и связанных с ними рисков, характера предоставляемого обеспечения, финансового положения заемщика и других факторов.
Маржа – сумма, образующаяся в результате разниц между ценой продаваемого и покупаемого товара, ценных бумаг и т. п.
В настоящее время для российских коммерческих банков характерны следующие условия кредитования проектов:
финансирование предоставляется для экспортоори-ентированных проектов, в первую очередь, в области рыболовства, деревообработки, цветной и черной металлургии, нефтяной и газовой промышленности, военно-промышленного комплекса;
минимальный коэффициент покрытия долга 1,5 определяется на основе общей суммы кратко– и долгосрочного долга заемщика;
рентабельность проекта должна быть, как правило, более 15 %;
проект должен иметь финансовую окупаемость и хорошие перспективы получения доходов в иностранной валюте;
проект должен быть безопасным для окружающей среды и способствовать экономическому развитию России;
собственные инвестиции заемщика в проект должны превышать 30 % от общей стоимости проекта.
Дополнительными требованиями по обеспечению кредита, выдвигаемыми банками, являются:
безусловные и безотзывные платежные гарантии юридических лиц, располагающих валютными средствами (или надежными источниками этих средств), достаточными для выполнения обязательств по кредиту;
размещение в банке-кредиторе валютного или рублевого депозита;
переуступка в пользу банка права получения и распоряжения валютной выручкой по контрактам, плательщиками по которым являются фирмы с надежной, по мнению банка, платежной репутацией;
залог имущества и имущественных прав клиента;
страхование кредита.
При кредитовании крупномасштабных проектов коммерческие банки, как правило, требуют, чтобы сумма кредита определялась размером максимального риска на одного заемщика, и приоритет отдается проектам, предусматривающим перевооружение и модернизацию уже действующих производств без дополнительного капитального строительства в значительных объемах, равно как и проектам, подразумевающим вложение клиентами собственных валютных средств наряду с привлечением банковских кредитов. В сложившихся условиях коммерческие банки практически не предоставляют кредиты для финансирования внедрения принципиально новых технологических разработок.
