Карина Сафарян - Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов
Проведенные расчеты подтвердили, что для принятия оптимальных стратегических управленческих решений рекомендуется не только использовать данные по бухгалтерской прибыли, но и проводить комплексный анализ в совокупности с концепцией экономической добавленной стоимости для получения реальной картины деятельности предприятия.
На основании вышесказанного можно сделать следующие выводы:
– динамика показателя NOPAT может кардинально отличаться от динамики показателя EVA;
– увеличение показателя EVA свидетельствует о росте стоимости компании, снижение – о потере стоимости.
Какие преимущества могут обеспечить компании положительное значение EVA? Когда отрасль находится в долговременном конкурентном равновесии, ожидается, что отдача от всех ее активов равна альтернативным издержкам инвестиций в эти активы – не больше и не меньше. Ведь если бы активы приносили бóльшую отдачу, компании данной отрасли стремились бы расширить свою деятельность (росли бы в цене) или фирмы-аутсайдеры пытались бы проникнуть в отрасль. Это приводило бы к положительным значениям показателя EVA на этих предприятиях. Другими словами, их прибыли превышали бы альтернативные издержки. Такие прибыли часто называют экономической рентой. По сути, это положительная чистая приведенная стоимость инвестиций.
В каких случаях экономическая рента может быть устойчивой (EVA > 0)? Такие преимущества могут возникать у компаний, которые:
– первыми входят в рынок с новым или усовершенствованным продуктом, за который потребители готовы платить цену с надбавкой. Эта ситуация будет длиться до тех пор, пока конкуренты не присоединятся и не снизят сверхприбыли;
– обладают преимуществами за счет обладания патентами, собственной технологией или за счет низких производственных издержек;
– производят прибыльный товар с низкими затратами на растущем рынке.
Перечисленные преимущества характерны для инновационного бизнеса, что приводит к необходимости использовать показатель EVA при оценке инновационного бизнеса в качестве ключевого индикатора. Успешность инновационного бизнеса (увеличение его стоимости) связана с положительным значением EVA.
2.4
Виды стоимости, определяемые при оценке
Виды стоимости, используемые при осуществлении оценочной деятельности, определены в ФСО № 2. При осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки:
– рыночная стоимость;
– инвестиционная стоимость;
– ликвидационная стоимость;
– кадастровая стоимость.
Рыночная стоимость
Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда:
– одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
– стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
– объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
– цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
– платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов. При этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания значительного числа потенциальных покупателей.
Разумность действий сторон сделки означает, что цена сделки – наибольшая из достижимых по разумным соображениям цен для продавца и наименьшая из достижимых по разумным соображениям цен для покупателя.
Полнота располагаемой информации означает, что стороны сделки в достаточной степени информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достичь условий сделки, наилучших с точки зрения каждой из сторон, в соответствии с полным объемом информации о состоянии рынка и объекте оценки, доступным на дату оценки.
Отсутствие чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются мотивы для совершения сделки, при этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку.
Рыночная стоимость определяется оценщиком в следующих случаях:
● при изъятии имущества для государственных нужд;
● при определении стоимости:
– размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;
– объекта залога, в том числе при ипотеке;
– неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;
– имущества должника в ходе процедур банкротства;
– безвозмездно полученного имущества.
При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки.
Инвестиционная стоимость
При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывать возможность отчуждения объекта по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязательно.
Ликвидационная стоимость
При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.
При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.
Кадастровая стоимость
При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки.
Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения.
2.5
Особенности оценки стоимости бизнеса
Оценка бизнеса является важнейшим этапом в реализации различных финансовых сделок и в то же время довольно сложным процессом, требующим максимально тщательной и детальной проработки.
Оценить стоимость бизнеса можно с помощью трех подходов, применяемых в оценочной практике: затратного, доходного и сравнительного (см. подразд. 2.2). Напомним, что доходный подход отражает стоимость бизнеса исходя из прогноза и подтвержденности денежных потоков, поступающих в процессе функционирования компании. С помощью сравнительного подхода получают стоимость бизнеса на основании анализа сделок купли-продажи с акциями аналогичных компаний.
Практика применения подходов и соответствующих методов в России и за рубежом различна.
Зарубежный опыт оценки бизнеса показывает, что при определении средневзвешенной стоимости предприятия предпочтение отдается в первую очередь доходному подходу и соответственно его методам, затем – сравнительному, а наименьший удельный вес присваивается затратному подходу.
В российской практике оценки бизнеса в связи с недостатком биржевой информации и трудностями прогнозирования доходов предприятия в условиях экономического кризиса ранжирование подходов по их использованию, как правило, следующее: на первое место ставится затратный подход, на второе – доходный, на третье – сравнительный.
Различное распределение рейтингов использования подходов в отечественной и зарубежной практике в конечном итоге влияет на окончательную стоимость бизнеса и ее экономическое содержание.
В странах с развитой экономикой применяется большое количество методов и моделей дисконтирования. Приведем наиболее распространенные из них:
– в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
– в рамках доходного подхода – модель Гордона (Gordon Growth Model – GGM), модель Эдвардса – Бэлла – Ольсона (EBO), модель экономической добавленной стоимости Б. Стюарта (EVA) (см. подразд. 2.4), модель рыночной добавленной стоимости (MVA), модель реальных опционов, модель на основе агрегационной теоремы Типпета – Кука – Эштона и многие другие;
